現(xiàn)代 企業(yè) 的所有 管理 都應(yīng)是 價(jià)值管理 活動(dòng)已廣為理論界和實(shí)務(wù)界認(rèn)同, 財(cái)務(wù)管理 作為 公司 管理的核心,價(jià)值管理也就成為財(cái)務(wù)管理的歸宿。公司內(nèi)部 運(yùn)營(yíng) 的價(jià)值管理和 資本市場(chǎng) 的價(jià)值管理是 公司財(cái)務(wù)管理 實(shí)現(xiàn) 公司價(jià)值管理 的兩個(gè)重要方面,是驅(qū)動(dòng) 公司價(jià)值 增長(zhǎng)的兩個(gè)車輪。
　　自從美國(guó)學(xué)者 莫迪利亞尼 和 米勒 提出了著名的“ MM 理論 以來(lái),人們對(duì)企業(yè)的價(jià)值管理進(jìn)行了深入的研究。20世紀(jì)80年代以來(lái),以 價(jià)值創(chuàng)造 為導(dǎo)向的 管理思想 在西方企業(yè)大受歡迎,許多企業(yè)通過(guò)實(shí)施價(jià)值管理,取得了很大的成功。隨著我 國(guó)企 業(yè) 現(xiàn)代企業(yè)制度 的建立,中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,價(jià)值管理越來(lái)越得到理論界和實(shí)務(wù)界的重視。財(cái)務(wù)管理在企業(yè)投 融資 管理、 資金管理 、 預(yù)算管理 、 風(fēng)險(xiǎn)控制 、 決策 支持等企業(yè)運(yùn)營(yíng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用,成為 企業(yè)管理 的核心。那么,財(cái)務(wù)管理的核心是什么?筆者認(rèn)為,財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)是 企業(yè)價(jià)值最大化 要圍繞著企業(yè)價(jià)值最大化展開(kāi),價(jià)值管理也就成為財(cái)務(wù)管理的核心,基于價(jià)值管理的財(cái)務(wù)管理將公司財(cái)務(wù)管理推向新的境界。 , 財(cái)務(wù)活動(dòng) ”( Miller )( Modigliani ) 活動(dòng)

（一） 企業(yè)價(jià)值 及價(jià)值管理
　　企業(yè)價(jià)值
　　從傳統(tǒng) 會(huì)計(jì) 的角度,企業(yè)價(jià)值指企業(yè) 資產(chǎn) 的 賬面價(jià)值 在企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債表 上列示,包括 現(xiàn)金 、運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)、非運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。這些資產(chǎn)都是以 歷史成本計(jì)價(jià) 沒(méi)有考慮 通貨膨脹 、資產(chǎn) 貶值 、 風(fēng)險(xiǎn) 等一些重要因素的影響,沒(méi)有從可能產(chǎn)生的未來(lái) 收益 考慮資產(chǎn)的 價(jià)值 也不考慮 權(quán)益資本成本 所以企業(yè)的賬面價(jià)值可能與企業(yè)的真實(shí)價(jià)值相差甚遠(yuǎn)。從現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的角度看,企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái) 現(xiàn)金流量 的 折現(xiàn)值 產(chǎn)生未來(lái)預(yù)期 現(xiàn)金流入 是其主要特征,通常使用 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值,將企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的 現(xiàn)金流 以一定的 貼現(xiàn)率 到當(dāng)前,即為企業(yè)價(jià)值,通常的表達(dá)公式:企業(yè)價(jià)值=∑( 自由現(xiàn)金流 貼現(xiàn)系數(shù))n)。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的企業(yè)價(jià)值概念,考慮了取得 資產(chǎn)收益 的時(shí)間因素,并用 貨幣時(shí)間價(jià)值 的原理進(jìn)行科學(xué)的 計(jì)量 反映了企業(yè)潛在或預(yù)期的 獲利能力 從而考慮了 資金的時(shí)間價(jià)值 和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,有利于統(tǒng)籌計(jì)劃 長(zhǎng) 短期 、合理選擇 投資 方案、有效籌措 資金 、合理制定 股利政策 等。
　　價(jià)值管理的特征
　　價(jià)值管理(Value-based Management 是指以價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)、以價(jià)值增長(zhǎng)為目的一種 綜合管理 模式。它強(qiáng)調(diào)以創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)為目標(biāo),在 企業(yè) 的 經(jīng)營(yíng)管理 中遵循價(jià)值理念和價(jià)值增長(zhǎng)規(guī)律,其核心內(nèi)容是進(jìn)行價(jià)值衡量,通過(guò) 對(duì)價(jià) 值驅(qū)動(dòng)因素的分析和評(píng)估,挖掘企業(yè) 生產(chǎn) 、 采購(gòu) 、 銷售 、 研發(fā) 、投資、 財(cái)務(wù) 等 經(jīng)營(yíng) 環(huán)節(jié)的價(jià)值增值潛力。因此,整個(gè)企業(yè)管理就是 價(jià)值管理 而銷售、 市場(chǎng) 、財(cái)務(wù)、 生產(chǎn)管理 均是圍繞實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的 職能 價(jià)值管理除了 財(cái)務(wù)管理 之外還 需要 幾乎企業(yè)所有部門的 管理 活動(dòng)來(lái)支撐,它強(qiáng)調(diào)的是一種整體視角和觀念,與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理區(qū)別顯著。其主要特征如下:(1)奉行“ 現(xiàn)金流量至上原則”。企業(yè)價(jià)值的概念不是基于已經(jīng)獲得的 市場(chǎng)份額 和 利潤(rùn) 數(shù)據(jù),而是基于與適度風(fēng)險(xiǎn)相匹配的已經(jīng)獲得和可能獲得的 自由現(xiàn)金流量 。自由現(xiàn)金流量的變化代表著企業(yè)實(shí)際的、可 控制 支配的 財(cái)富 的變化。企業(yè)價(jià)值本質(zhì)上是 投資者 對(duì) 公司自由現(xiàn)金流量 的大小,企業(yè)價(jià)值也當(dāng)然取決于 公司 在當(dāng)期以至未來(lái)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的 能力 。(2)企業(yè)價(jià)值由多因素驅(qū)動(dòng)。按照拉帕 波特 的價(jià)值模型,影響企業(yè)價(jià)值的因素可以歸納為自由現(xiàn)金流量和 資本成本 兩大類因素,包括 銷售增長(zhǎng)率 、 銷售利潤(rùn)率 、 所得稅稅率 、 固定資本 、 營(yíng)運(yùn)資本 增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流量時(shí)間分布和 加權(quán)平均資本成本 等,其中構(gòu)成 企業(yè)價(jià)值 的關(guān)鍵因素有: 資本回報(bào)率 、 收入 與利潤(rùn)的增長(zhǎng)(Growth)、自由現(xiàn)金流(FCF, Free Cash Flow)。(3)價(jià)值管理以“過(guò)程”為導(dǎo)向。價(jià)值管理強(qiáng)調(diào)管理是一個(gè)過(guò)程,要將 價(jià)值 評(píng)估和管理的方法引入管理過(guò)程的各個(gè)方面,包括 戰(zhàn)略 、 組織 、 計(jì)劃 、控制、評(píng)價(jià)等,特別關(guān)注如何運(yùn)用 價(jià)值觀念 進(jìn)行戰(zhàn)略和日常 經(jīng)營(yíng)決策 。(4)人的價(jià)值實(shí)現(xiàn)是 企業(yè)價(jià)值管理 的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵。在企業(yè)價(jià)值管理模式下,企業(yè)的各項(xiàng)價(jià)值管理工作需要通過(guò)具體價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 指標(biāo) 的 分解 落實(shí)到各個(gè)車間、職能部門、 團(tuán)隊(duì) 直至個(gè)人才能實(shí)現(xiàn),成功的價(jià)值管理需要整個(gè)組織所有成員(從管理層到基層 員工 的認(rèn)可和支持。 ) ,( Return on Capital ) 增長(zhǎng)率 追索權(quán) (FCF, Free Cash Flow ) 活動(dòng) ,,, VBM ) 規(guī)劃 ,, FCF / (1+ 貼現(xiàn) ,,,, ,

（二）企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系
　　 企業(yè)價(jià)值最大化 是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)
　　財(cái)務(wù)管理作為 企業(yè)管理 的重要組成部分,是實(shí)現(xiàn) 企業(yè)目標(biāo) 的重要 保證 。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段或觀點(diǎn): 產(chǎn)值最大化 、 利潤(rùn)最大化 、 股東財(cái)富最大化 、企業(yè)價(jià)值最大化。產(chǎn)值最大化只有 在產(chǎn)品 是 賣方市場(chǎng) 的條件下才有意義。利潤(rùn)是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)全部收入和全部 費(fèi)用 的差額,體現(xiàn)了企業(yè)的 經(jīng)濟(jì)效益 企業(yè)獲得利潤(rùn)的多少意味著企業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)能力 的大小,決定了 企業(yè) 的生存和發(fā)展。所以,把利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)比較直觀且有現(xiàn)實(shí)意義。但利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有其局限性