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    百戰歸來,清大EMBA再啟程

    不必畏懼創業板的高估值

    資本運作 167
    金巖石

    金巖石 獨立經濟學家,鑫星伊頓投資顧問公司首席執行官

    常駐地:北京
    邀請老師:13439064501 陳助理
    主講課程:《投資學-挖掘財富之謎》《熱點行業分析與項目選擇》《金融與佛法》《區塊鏈與數字經濟發展的機遇與挑戰》
    公司市盈率的意義絕不等同于估值標準,而是投資人決策的比較基準或工具。由此演繹,也就不必畏懼創業板的高估值,聚焦創業板,三千不是夢。

    新冠疫情引發股市暴跌后,各國央行積極干預,股市迅速反彈,其中領漲板塊大部分都是輕資產、高成長、高市盈率的公司。美國股市如此,中國A股也不例外。

    上市公司的市盈率,即股票價格和每股盈利之比,無疑是研判公司基本面經營品質的重要指標。股票投資是為了賺錢,投資于賺錢的公司,似乎是天經地義的價值投資原理。然而過去幾十年,尤其是在新實體企業崛起的過程中,賺錢的公司和值錢的公司儼然成為兩個標準,輕資產、高成長的模式頗受投資人的青睞。

    在本輪后疫情的強勢反彈中,美國股市領漲的前5家公司都是輕資產、高成長、高市盈率的公司。截至7月19日收盤,今年漲幅排名第一的是亞馬遜,市值5610億美元;第二名是蘋果,市值3650億美元;第三名是微軟,市值3350億美元;第四名是尚未實現盈利的特斯拉,市值2030億美元;第五名是谷歌,市值1120億美元。

    中國A股今年跌宕起伏,鶩然回首,市盈率最低的是上證50指數,僅10倍的市盈率,卻幾乎不漲;而創業板的平均市盈率逾60倍了,創業板指數今年至今幾乎翻了一番。科創板1周年,總市值增長14倍,達到2.6萬多億元人民幣,平均市盈率一度超過100倍。

    賺錢的公司未必值錢,值錢的公司未必賺錢,這就是現代股票市場的估值之謎!回到基礎理論,還是要從資本和資產的命題談起。主流經濟學的企業理論框架是資本和利潤,現代金融學的企業理論框架是資產和貨幣。賺錢的公司,其內在價值是利潤增長,勞動創造價值,利潤來源于剩余價值。然而從資產和貨幣的角度看,企業是資產,公司值錢的原因之一是資產溢價,于是才有了輕資產和重資產的概念。

    企業財務報表記錄的資產絕大部分屬于重資產,而經常被人們忽視的是:企業的表內資產無一例外都是“表內貶值資產”。即使在公司的經營活動中沒有貶值,財務處理也是要折舊的。巴菲特曾經把“隱藏在財務報表內”的資產解釋為公司“內在價值”的一部分。然而在新實體企業中,人們熟悉的資產概念卻通常和公司的財務報表無關,比如數據、信息、平臺、流量和用戶等等,都屬于輕資產,絕大部分不被納入公司的財務報表,事實上屬于“表外升值資產”。由此演繹,輕資產、高成長的公司就脫離了資本和剩余價值,賺錢不多甚至長期虧損的公司,有時卻很值錢!

    對于輕資產、高成長的公司,股票價格不僅反映公司的微觀基本面,還要“跟著貨幣走”,而貨幣的背后是投資人的群體共識及其創造的交易價值。上市公司作為流動性金融資產的價值,無論何時何地,都取決于預期的和真實的交易。值錢的公司,成長性越強越好。投資人追逐公司的成長性,才會產生創新成長的估值,我們稱之為“成長性溢價”。

    從現代金融學的資產交易理論看股市,才能跳出市盈率高低的困惑,進而發現上市公司的交易價值。也只有上市公司的交易價值,才會直接受益于各國央行貨幣政策的影響,伴隨著廣義貨幣量的增長而產生流動性溢價。公司市盈率的意義絕不等同于估值標準,而是投資人決策的比較基準或工具。由此演繹,也就不必畏懼創業板的高估值,接受我今年的預判:聚焦創業板,三千不是夢!

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