近日，遠(yuǎn)望谷董事長兼總裁徐玉鎖被檢方采取強制措施，與其一同被關(guān)注的是徐玉鎖案發(fā)前曾分3次套現(xiàn)逾4億元。而遠(yuǎn)望谷公司不過是眾多高管套現(xiàn)中的一個樣本。股權(quán)激勵原本是留住人才的“金手銬”，如今卻變成了高管借助 上市 獲取巨額利益最有效的手段，股權(quán)激勵緣何被異化？高管的集中套現(xiàn)會對 企業(yè)管理 造成哪些影響？請看本期報道。
2012年，A股、H股高管套現(xiàn)頻出，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，目前在市交易的355家 創(chuàng)業(yè)板 公司中，有120家公司高管進(jìn)行了減持(不包括重要股東和控股公司)，占比達(dá)33.80%。另一份公開披露的數(shù)據(jù)則顯示，創(chuàng)業(yè)板今年以來共發(fā)生887次減持，總共涉及129家公司，套現(xiàn)金額達(dá)56.2億元。
不僅如此，伴隨創(chuàng)業(yè)板公司解禁期的到來，首批28家上市公司股東及高管3年累計減持超過42億元，平均每家每年減持約5000萬元。
盡管不同身份的人群可以從這些數(shù)據(jù)中獲得不同的解讀，但從企業(yè)管理的角度來看，這些數(shù)據(jù)背后，隱藏著中國式企業(yè)管理的巨大隱患。太平洋證券研究院副院長張偉明告訴《中國經(jīng)營報》記者：“高管套現(xiàn)出逃的背后，企業(yè)需要思考，當(dāng)初本為留住人才而設(shè)計的股權(quán)激勵政策，最終何以會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，反而導(dǎo)致人才流失，變成逆向激勵。”
為套現(xiàn)而辭職
高管套現(xiàn)的原因，主要是對整體經(jīng)濟形勢判斷較為悲觀，對行業(yè)或企業(yè)前景不看好。此外，也有套現(xiàn)者尋找到了更好的套利機會以及個人原因，但總體看來基本上都有一個落袋為安的心態(tài)。
知情人士向記者透露：“高管 出逃 往往是先辭職再套現(xiàn)，因為不辭職的話，大幅套現(xiàn)將面臨法律障礙。”
的確， 北京 德和衡律師事務(wù)所丁旭律師就告訴記者：“我國《公司法》及上市公司的相關(guān)規(guī)定都要求，上市公司高管在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票，不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%，離職第一年不得轉(zhuǎn)讓超過持有的公司股份總數(shù)50%的股份。”
不僅如此，多數(shù)上市公司內(nèi)部也規(guī)定，季報或年報、半年報披露前一個月的窗口期，持有公司股份的高管也不能對公司股份進(jìn)行減持。一些上市公司為了挽回投資者的信心也會對一些高管的鎖定期延長，在此背景下，高管如果要加速減持步伐，選擇辭職就成為一條便捷路徑。據(jù)有關(guān)規(guī)定，上市公司高管離任半年后可以減持50%的解禁股，18個月之后則可全部套現(xiàn)。
典型案例發(fā)生在今年年初，A股（整體）先是100多家上市公司發(fā)布高管辭職公告，隨后二三月份，上市公司重要股東減持即進(jìn)入一個小高潮，分別有112家和137家公司的股東發(fā)生減持行為，相比此前翻了一倍還多。
今年8月份，同樣再次出現(xiàn)159家上市公司高管辭職事件，引發(fā) 資本市場 的普遍關(guān)注，這些辭職者，大部分為公司的董事、副總經(jīng)理、總經(jīng)理，包括中國重汽（000951.SZ）、西南證券（600369.SH）在內(nèi)的9家上市公司更是出現(xiàn)了董事長的辭職事件。
2012年第三季度滬深兩市共有138家上市公司發(fā)布了“董監(jiān)高”的辭職公告，涉及199人，比去年同期多了15人，高管套現(xiàn)近年出現(xiàn)了集中趨勢。
細(xì)究其原因，主要是對整體經(jīng)濟形勢判斷較為悲觀，對行業(yè)或企業(yè)前景不看好。此外，也有套現(xiàn)者尋找到了更好的套利機會以及個人原因，但總體看來基本上都有一個落袋為安的心態(tài)。
“除此之外，有些職業(yè)董秘或企業(yè)CFO，他們會在企業(yè)上市之前加入公司，幫助企業(yè)完成整個上市過程，上市后半年左右就會離開，然后套現(xiàn)股票，這些職業(yè)董秘和CFO大多有投行、律師或會計師的經(jīng)歷，而很多創(chuàng)業(yè)板公司由于企業(yè)在上市前很少儲備此類人才，所以聘請職業(yè)董秘或?qū)I(yè)CFO的公司比較多見，這也是為什么創(chuàng)業(yè)板公司在解禁期到來后會出現(xiàn)更多高管辭職套現(xiàn)的原因。”丁旭告訴記者。
股權(quán)成“逆向激勵”
股權(quán)激勵使用不當(dāng)?shù)呢?fù)面作用，之前就在很多高科技上市公司中出現(xiàn)過，伴隨企業(yè)的上市過程，員工一夜之間成為了百萬富翁、千萬富翁，突然的巨變讓這些人開始重新思考工作與生活的方式，工作變得疲沓，反倒少了創(chuàng)業(yè)過程中的激情。
無論套現(xiàn)者有多少不同的原因，但從企業(yè)管理的角度來看，高管辭職勢必對企業(yè) 經(jīng)營管理 的連續(xù)性造成影響。有些關(guān)鍵崗位的高管辭職還會讓企業(yè)傷筋動骨，比如創(chuàng)始人股東的辭職，往往會讓 企業(yè)文化 發(fā)生巨大變化，而技術(shù)骨干的離職，很可能造成企業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)信息的流失，嚴(yán)重地會直接影響企業(yè)的未來發(fā)展。
另一方面，高管辭職后的套現(xiàn)往往會給股票的二級市場帶來沖擊，影響股價以及投資人信心，給企業(yè)進(jìn)一步募集資本構(gòu)筑障礙，某種程度還會影響企業(yè)形象以及員工的信心與士氣。
由此，上市公司的股權(quán)激勵之于企業(yè)來說就成了一把雙刃劍，運用得好，可以為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展起到有效的激勵作用，但如果運用失當(dāng)，往往就會給企業(yè)帶來更多的損失，股權(quán)激勵最終成為逆向激勵。
以股票套現(xiàn)的方式來看，套現(xiàn)方式一般來說有兩種：一種是大宗交易（買賣雙方就大額交易協(xié)議買賣），一種是二級市場的集中競價交易（即通過二級市場自由買賣）。前者可以通過協(xié)議定價的方式有效規(guī)避減持對二級市場股價的影響，但后者卻不可能，來自高管的大幅拋售更會造成股價的大跌。但從當(dāng)前的高管套現(xiàn)路徑來看，集中競價交易同樣是一條重要的路徑，2011年7月19日、20日，遠(yuǎn)望谷總裁徐玉鎖就分別通過集中競價交易和大宗交易減持公司股份346萬股和350萬股，減持價格每股分別為23.38元和23元，分別占公司總股本0.94%和0.95%，減持金額數(shù)億，隨即股價應(yīng)聲下跌。
不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士也告訴記者，“目前一些處于鎖定期的股份，在鎖定期解禁之前，也會選擇與機構(gòu)的交易進(jìn)行套現(xiàn)，只不過這種套現(xiàn)往往是折價進(jìn)行，持股高管只能拿到當(dāng)下股價的打折價，而賬面上的交割時間則等到鎖定期解禁后。選擇這種方式的高管除非自身極為缺錢，否則大部分都是對公司前景不看好，這也暗示了企業(yè)的股權(quán)激勵并未達(dá)到真正的效果。而從法律角度來看，這也屬于灰色交易地帶。”
由此判斷，此番高頻率的高管辭職事件中，暴露了企業(yè)對于股權(quán)激勵這一管理工具使用不當(dāng)?shù)膯栴}。
“事實上，股權(quán)激勵使用不當(dāng)?shù)呢?fù)面作用，之前就在很多高科技上市公司中出現(xiàn)過，伴隨的企業(yè)的上市過程，員工一夜之間成為了百萬富翁、千萬富翁，突然的巨變讓這些人開始重新思考工作與生活的方式，工作變得疲沓，反倒少了創(chuàng)業(yè)過程中的激情。”張偉明表示。
管理專家告訴記者，“只有在合適的條件下，股權(quán)激勵才能發(fā)揮其引導(dǎo) 經(jīng)理人 長期行為的積極作用。而這些條件，則更多地表現(xiàn)為各種機制環(huán)境的支持，比如相關(guān)的市場機制、約束機制以及政策法律環(huán)境等。”
從市場機制來看，沒有客觀有效的市場評價，很難對公司的價值和經(jīng)理人的業(yè)績做出合理評價。在市場過度操縱、政府的過多干預(yù)和社會審計體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場是缺乏效率的，很難通過股價來確定公司的長期價值，也就很難通過股權(quán)激勵的方式來評價和激勵經(jīng)理人。沒有合理公正的市場評價機制，經(jīng)理人的市場選擇和激勵約束就無從談起。股權(quán)激勵作為一種激勵手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。
在張偉明看來，只有發(fā)行價格合理，套現(xiàn)動機才不強，而如何確定發(fā)行價值，則事關(guān)企業(yè)的市值管理，這也就是國外的一些企業(yè)為什么上市之初的價格不會太高的原因之一。
