受宏觀經濟低迷及信貸規模收縮的影響，中小企業融資難問題愈發突出。在此背景下，中小企業 私募 債的推出意義重大，為中小企業開辟了一條新的融資渠道。但作為金融創新產品，中小企業私募債尚需市場的進一步檢驗。信用風險、流動性風險、成本風險以及法規制度等方面面臨諸多考驗，因此，監管部門應不斷完善相關法律法規及監管體系，逐步完善其運行機制，實現中小企業私募債的長遠健康發展。

　　中小企業私募債開閘 為中小企業開辟融資新途徑

　　5月22日，滬深證券交易所相繼公布《中小企業私募債券業務試點辦法》，中小企業私募債就進入了實質性的準備階段。隨后，滬深交易所先后完成了19家中小企業私募債備案工作。6月8日，中小企業私募債券第一單成功發行，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元中小企業私募債券于當日上午發行完畢。中小企業私募債品種的正式推出是證券市場的一大變革 和創新，也是完善 資本市場 體系的一大突破。

　　表1 中小企業私募債與其它債券對比

　　中小企業私募債是由非 上市 中小企業以非公開方式發行，約定在一定期限內還本付息的企業債券。與其它債券類型相比，中小企業私募債發行門檻相對較低，凡在中國境內注冊的符合中小企業標準的有限責任公司或者股份有限公司(除金融企業與 房地產 企業)都可以發行中小企業私募債，對企業凈資產、盈利能力、信用評級及審計等方面無硬性要求。此外，發行條款及資金使用較為靈活，對募集資金用途未作限制;發行采取備案制，審核時間較短，融資效率高(見表1)。因此，中小企業私募債為中小企業提供了一條新的融資途徑，在緩解其融資難、融資成本高等方面發揮了重要作用。

　　風險與收益并存 機構應謹慎對待

　　首批中小企業私募債由于其普遍資質較優且有擔保增信，這種低風險與高收益的組合受到了投資者的熱捧。6月8日，由東吳證券承銷的首只中小企業私募債——蘇州華東鍍膜玻璃公司債券5000萬元的額度僅用半天時間就被一搶而空，固定利率為9.5%。深交所方面，深圳市嘉力達實業有限公司私募債成為深交所首只完成發行的中小企業私募債券，利率為9.99%，也在當日便被搶空。

　　但從長期來看，隨著市場的擴大以及更多發行主體的參與，發行企業整體資質或呈下降趨勢，中小企業私募債所面臨的風險也逐漸顯現。其中，信用風險是投資者面臨的首要風險，即存在到期不能兌現的風險。中小企業私募債作為我國資本市場的一項創新業務，其突出特點就是高風險屬性。較低的發行門檻雖然為更多的中小企業融資提供了便利，但同時也意味著將投資風險完全轉嫁給投資者，由其自己做出判斷。發行企業的財務狀況及成長性可能沒有之前預期的那么好，現金流亦不穩定，出現違約風險的可能性就越來越大。此外，流動性風險也不可小覷。中小企業私募債是以非公開方式發行，只能通過上交所固定收益證券綜合電子平臺及深交所綜合協議交易平臺或證券公司進行轉讓，交易頻率較低，流動性差。

　　中小企業私募債作為金融創新產品尚需市場檢驗，因此，投資機構應堅持審慎性原則，注重風險控制。交易所、監管部門及地方政府對中小企業私募債的“備案”絕不是風險背書或擔保，一旦出現風險，投資機構需要自負風險，這也是對投資機構的研究能力、風險辯識能力上的進一步考驗。

　　規模較小收益偏低 VC/PE機構多持觀望態度

　　目前中小企業私募債券尚處于試點階段，截至目前，中小企業私募債試點區域已包括九省四市，分別是 北京 、上海、天津、重慶、廣東、山東、江蘇、浙江、湖北、安徽、內蒙古、貴州、福建，總體發行規模不大。對于VC/PE投資機構而言，更傾向于對企業進行股權投資，并對所投企業進行投后管理，再通過IPO、并購等方式進行退出獲利。而中小企業私募債是獲得企業的債權，到期后還本付息獲得收益。

　　在收益方面，根據《中小企業私募債券業務試點辦法》，私募債發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，三年期私募債利率最高可以達到17%左右。而已發行的中小企業私募債利率大部分在10%以下，利率低于預期。因此，與股權投資相比，10%左右的收益率顯然難以吸引VC/PE投資機構。但從企業角度來看，受央行連續降息影響，市場利率水平仍有走低趨勢，而私募債一旦發行，在發行期限內利率固定不變，企業就面臨融資成本提高的風險，因此更高的票面利率就難以出現。

　　ChinaVenture投中集團分析認為，中小企業私募債作為我國資本市場的一項創新業務，對構建我國多層次債券市場邁出了重要一步。同時，也為中小企業開辟了新的融資渠道，有利于緩解中小企業融資難問題。但作為金融創新產品，中小企業私募債尚需市場的進一步檢驗。由于中小企業成長的不確定性以及限于規模與投資者數量而引起的信用風險、流動性風險等，使得中小企業私募債比公開發行債券風險更高。因此，監管部門應不斷完善相關法律法規及監管體系，逐步完善其運行機制，實現中小企業私募債的長遠健康發展。