最近看了熱播的電視連續劇《潛伏》，腦海里常常出現一個公式：組織=風險。組織成員一旦失去了對組織的基本忠誠，組織內部“潛伏”的風險就會產生極大的殺傷力。

過度風險（Excessive Risk）是現代企業的制度性特征之一。對于企業經營中的主要風險，內部人多半強調外部風險，如：市場風險和政策多變；外部人多半強調內部風險，如：決策失誤和風險控制。但是，企業的系統性風險是制度本身產生的，不應混同為市場的經營和企業的決策風險。而現代企業的組織架構才是產生過度風險的溫床。

現代企業有兩個明顯的外部特征：其一是激勵機制，其二是組織架構。日趨復雜的激勵機制是傳統家族企業沒有的，其中包含著過度激勵可能導致過度風險的問題；日趨復雜的組織架構也是傳統家族企業沒有的，其中包含著組織變革弱化公司治理和信息透明度的問題。

成功的企業經營者是有鮮明個性的人，有人說是賭性，其實企業家不尋常的性格特征是冒險偏好，所以才會作為稀缺資源而取得作為特殊生產要素的定價。企業家就好比煉鋼用的添加劑或稀有金屬，加了添加劑或稀有金屬的鋼材會是高價的特種鋼。企業家的冒險偏好是過度風險的主觀因素，但形成過度風險的客觀原因是什么呢？

企業傳承基因的差異改變了企業生態。鐵打的營盤，流水的股東，投資人股東的流動性強化了企業家的權力欲。所以說，企業的過度風險還來自于股東約束力的弱化和管理的職業化。職業化的經理人把企業視為職業成長的階梯，創業者追求夢想，管理者追求事業，于是企業資源的控制權會取代利潤最大化的目標——把企業做大做強的目標，常常是指對企業資源和市場份額的控制，而非企業的利潤目標。

管理的職業化創造了三足鼎立的標準化商業模式，主營利潤－資產溢價－企業融資，就像“一條扁擔兩個筐”，還可以演化為三個變種：以利潤為扁擔，挑著投資和融資，這是主營業務利潤驅動型；以資產為扁擔，挑著利潤和融資，這是資產溢價驅動型；以融資為扁擔，挑著利潤和資產，這是企業融資驅動型。當企業的經營性溢價成為企業高管激勵的主要來源時，企業家的利益驅動主要來自于后兩種模式。這種多變的可能使得企業的組織架構變得集團化和復雜化。

組織架構的集團化和復雜化，在企業集團的財務上會產生兩個“灰色地帶”：其一是可以調整經營性現金流發生的時間和地點；其二是可以調整不同時點的資產負債率。在非上市的傳統企業中，這兩種可調節的財務靈活性并不十分重要，卻會對上市公司的季度報表和年度報表產生重大影響。

此外，集團公司的總體負債率是一個概念，分解到不同法人主體是另一個概念。美國的GE公司就是把上市的GE實業公司和非上市的GE金融公司分離，前者是零負債，后者是高負債。所以，集團化的組織架構為企業在內部資源配置上創造了資本運營 的空間，甚至能夠以非上市法人主體的虧損來支持上市法人主體的利潤，以非上市主體的高負債來支持上市主體的低負債。當年的安然公司就是這樣運作的。安然公司充分利用了在集團化企業內部進行現金流管理和資金鏈調節的選擇空間。集團化的組織給了企業更多的財務選擇，但是財務運作的選擇，既是機會，也是風險，企業財務的“灰色地帶”是最容易潛伏風險的空間。

（本文作者系國金證券首席經濟學家，同時供職于上海交大海外學院金融所）