如果12月美聯(lián)儲最終決定加息，這將是世界歷史上最受矚目而且最在意料之中的一次加息決議。其實(shí)，美國貨幣政策“正常化”的工作在伯南克時期就已經(jīng)開始了。
想必大家對2013年發(fā)生的“削減恐慌”（taper tantrum）還記憶猶新，那年夏天，美聯(lián)儲暗示將會放緩擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表的速度，這導(dǎo)致了全球市場大幅波動，其實(shí)這在那時就是貨幣緊縮開啟的一個征兆。
雖然美聯(lián)儲實(shí)行首次加息的時間超出了大家的預(yù)想，但當(dāng)它最終真正來臨之時，也沒人能保證自己會不感到猝不及防。
市場對美元加息的預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了兩年，所以市場已經(jīng)提前作出反應(yīng)，當(dāng)它真正發(fā)生之時，市場的反應(yīng)應(yīng)該沒有想象中劇烈。
自“削減恐慌”發(fā)生以來，美元已經(jīng)上漲25%。美國10年期國債收益率大約上漲了140個百分點(diǎn)，短期國債收益率漲幅更大。
自2013年春天到現(xiàn)在，美股已經(jīng)上漲30%左右。事實(shí)上，商業(yè)周期和貨幣調(diào)控是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常規(guī)律。
大概有人會問我們現(xiàn)在處于周期的哪個時段。如果上述的那些市場動向不是因?yàn)轭A(yù)計到緊縮，而是因?yàn)榫o縮已經(jīng)開始了呢？
如果首次加息發(fā)生在緊縮周期的開端，那我們可能還有很長的一段路要走。但另一方面，如果緊縮早在伯南克提出結(jié)束量化寬松時就已經(jīng)發(fā)生，那首次加息可能意味著周期的終結(jié)。
市場上的交易商和投資者似乎普遍認(rèn)為緊縮時代尚未到來。目前美聯(lián)儲12月加息已漸成市場共識。
一旦加息真正落實(shí)，市場普遍認(rèn)為美元和美國國債收益率將繼續(xù)攀升。同時，投資者會很自然地轉(zhuǎn)向黃金和其他大宗商品，并反向拋售美元。
當(dāng)市場的情緒開始緩和，人們很快就會考慮之前的共識是否出現(xiàn)錯誤的。如果美元和利率不升反降，會出現(xiàn)什么樣的后果？什么樣的資產(chǎn)會從這樣的誤判中受益最多，而什么資產(chǎn)又會受挫最嚴(yán)重？
美元強(qiáng)勢對新興市場的沖擊最大。因?yàn)楹芏嘈屡d市場經(jīng)濟(jì)體都依賴于高價的商品價格，而美元上漲將會降低這些商品的價格。
此外，自2008年金融危機(jī)以來，新興市場國家增持了大量的美元計價的債券，這將增加他們的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
隨著恐慌加劇，今年全球新興市場遭遇了最嚴(yán)重的資本外流，從而進(jìn)一步推動了美元的上漲。新興市場貨幣出現(xiàn)連續(xù)貶值，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。
國際普遍將其歸咎于今年低迷的中國經(jīng)濟(jì)，但是其實(shí)我們也可以說這是因?yàn)槊涝蠞q引起的。
此次經(jīng)濟(jì)寒冬之中，中國自己本身也失血不止，資本外流情況可以說史無前例。這一狀況在中國央行實(shí)行811匯改之后就有所加重。
如果美元上漲節(jié)奏停止或者出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，那這是否會成為新興市場一大利好？美元上升多少才歸因于新興市場企業(yè)對美元風(fēng)險敞口的對沖？
他們又是否能有效降低美元上漲所帶來的風(fēng)險？如果你是一家新興市場企業(yè)的CFO，并附帶美元債務(wù)，那18個月之前您就不應(yīng)該對此做出一些行動嗎？
如果美國的息差優(yōu)勢減少，那美元兌其他貨幣將可能出現(xiàn)貶值。一旦美國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)并不像此前預(yù)期的那樣強(qiáng)勁，這將會在利率市場上所體現(xiàn)。
同時，如果新興市場增長預(yù)期出現(xiàn)上升，資本外逃的現(xiàn)象將有所改善。
另一方面，如果貨幣貶值對貿(mào)易賬戶的積極影響有所延遲，極有可能“J曲線效應(yīng)”（指貨幣貶值以后國際收支不會立即改善，反而會先惡化，等貶值一段時間后會逐漸改善）將會發(fā)揮作用。
新興市場整體股票在這六年來一直處于停滯不前的狀態(tài)。雖然其中也有個別表現(xiàn)突出的市場，但整個新興市場股票的價格相比其他國家還是最便宜的。
新興市場指數(shù)的交易價格為賬面價值的1.4倍，而金融危機(jī)發(fā)生之前為3倍，2010年為1.25倍。
另外，其股息收益率有所增加，市盈率低于10年平均水平。總值，如果你正在尋找廉價的資產(chǎn)，那就沒有比新興市場更好的投資市場了。
市場上對大宗商品的投資情形當(dāng)然關(guān)系到大家對新興市場和美元的看法。大宗商品指數(shù)在2011年初的峰值到現(xiàn)在一直都處于下滑走勢。
當(dāng)然，美元同期出現(xiàn)升值也并非偶然。顯然，其他因素也對市場產(chǎn)生了一定影響，但是美元對大宗商品價格的影響是眾所周知的。
此外，由于很多其他商品種類的交易價格低于其邊際生產(chǎn)成本，相關(guān)企業(yè)基本無利可圖，最終不得不關(guān)門歇業(yè)，其中石油產(chǎn)業(yè)則表現(xiàn)最為突出。
大宗商品的熊市還未結(jié)束，但是我們可以確定經(jīng)歷了5年下跌調(diào)整之后，我們已經(jīng)接近底部。
想必大家都知道，做多美元，做空債券、新興市場和大宗商品已經(jīng)成為了今年全球最“擁擠的交易“（Crowded trades）。
這一趨勢已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長一段時間，但在我看來投資者似乎太過于接受這種交易方式。
如果美國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)令人失望，美元加息措施很有可能會再次延遲。
2016年將是一個充滿“意外”的一年，更有可能會出現(xiàn)很多逆轉(zhuǎn)，所以對于那些有膽量做空當(dāng)前市場共識的人，來年還有可能會賺個盆滿缽盈。也該是逆向思考的時候了。
