以下觀點(diǎn)整理自劉偉在CMF季度論壇（2024年第三季度）上的發(fā)言

一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢總體判斷

根據(jù)去年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會議、今年政府工作報告、4月30日政治局會議對今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的分析，以及7月30日政治局會議對上半年經(jīng)濟(jì)工作態(tài)勢和宏觀政策的研判，今年我國經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)，并呈現(xiàn)出向好的回升趨勢。

第一，從GDP增速來看，今年1-6月，GDP增長了5%，總規(guī)模超過61.8萬億元人民幣。據(jù)CMF報告預(yù)測，三季度的增長率可能接近5%。按照這一增速，預(yù)計前三季度GDP總額將超過90萬億元人民幣。相較于美國、日本和歐盟，中國經(jīng)濟(jì)在疫情之后開始復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速的恢復(fù)相當(dāng)顯著。

第二，從失業(yè)率指標(biāo)來看，今年上半年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率總體保持在5.1%，低于年初政府工作報告中提出的政策目標(biāo)。由于在校大學(xué)生7-8月畢業(yè)季期間進(jìn)入就業(yè)市場，會對就業(yè)統(tǒng)計口徑產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響和變化，預(yù)計7-8月這一指標(biāo)略有上升。今年政府工作報告關(guān)于就業(yè)的主要預(yù)期目標(biāo)是：城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上,城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右。中國GDP每增長一個百分點(diǎn)，大約可以提供240萬個就業(yè)崗位。從目前的數(shù)據(jù)來看，5.1%的失業(yè)率符合政策目標(biāo)預(yù)期。

第三，從國際收支來看，即進(jìn)出口情況，2023年貨物和服務(wù)凈出口向下拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值0.6個百分點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為-11.4%。今年上半年以來，進(jìn)出口有明顯改善，1-6月，貨物進(jìn)出口總額211688億元，同比增長6.1%。其中，出口121298億元，增長6.9%；進(jìn)口90390億元，增長5.2%。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差30909億元。服務(wù)進(jìn)出口總額35980.3億元，同比增長14%。其中，出口14675.8億元，增長10.7%；進(jìn)口21304.5億元，增長16.4%；服務(wù)貿(mào)易逆差6628.7億元。

消費(fèi)方面，今年上半年社會消費(fèi)品零售總額23.6萬億元，增長3.7%。投資方面，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)245391億元,同比增長3.9%。出口方面，貨物進(jìn)出口總額211688億元，同比增長6.1%。從需求拉動經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，與去年相比，今年的經(jīng)濟(jì)增長更為均衡，因?yàn)槿ツ曛饕揽績?nèi)需，出口是負(fù)增長。

二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)存在的主要問題

去年12月經(jīng)濟(jì)工作會議主要概括了五個方面的問題：一是有效需求不足；二是部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩；三是社會預(yù)期偏弱、風(fēng)險隱患仍然較多；四是國內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)；五是外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。今年政府工作報告基本延續(xù)了經(jīng)濟(jì)工作會議五個方面的概括。4月30日政治局會議將“部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩”調(diào)整為“企業(yè)經(jīng)營壓力較大”，并將“外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”調(diào)整為“外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升”。所以，當(dāng)下中國宏觀經(jīng)濟(jì)存在的主要問題包括供給需求的雙向沖擊和國內(nèi)國際風(fēng)險疊加。

在需求沖擊方面，今年對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷始終圍繞“有效需求不足”這一核心問題。從GDP平減指數(shù)來看，中國實(shí)際GDP增長速度持續(xù)二十多個月（即7-8個季度）高于名義GDP增長速度，反映出總需求疲軟已經(jīng)形成一個較為長期的趨勢。

從消費(fèi)需求來看，中國市場規(guī)模龐大，這得益于我們龐大的人口基數(shù)和持續(xù)增長的新增人口。即便出生率有所下降，2023年仍有超過900萬的新生兒。今年上半年，我國社會消費(fèi)品零售總額235969億元，按照匯率換算成美元，在世界范圍內(nèi)屬于名列前茅的超大經(jīng)濟(jì)體。因此，消費(fèi)需求對經(jīng)濟(jì)增長仍然發(fā)揮著重要的支撐作用。但從動態(tài)角度來看，正如CMF報告中所指出的，消費(fèi)需求的拉動作用呈現(xiàn)出邊際遞減的趨勢。2023年上半年社會消費(fèi)品零售總額的增長率為8.2%，2023全年下滑至7.2%，今年1至6月，社會消費(fèi)品零售總額的增長率下降至3.7%，與去年同期相比顯著下降。考慮到中國春節(jié)在年初，因此消費(fèi)通常在上半年比下半年要高，所以第三季度的增長率可能會進(jìn)一步下降。基于以上數(shù)據(jù)，今年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長能否得到消費(fèi)需求的支撐是一個值得關(guān)注的問題。

消費(fèi)是收入的函數(shù)，消費(fèi)增長的關(guān)鍵在于人們收入水平的提高和對其的預(yù)期。1-6月，全國居民人均可支配收入20733元，同比名義增長5.4%，扣除價格因素實(shí)際增長5.3%，高于同期GDP的增長率。但城鄉(xiāng)之間仍然存在較大差異，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入27561元，同比名義增長4.6%，實(shí)際增長4.5%；農(nóng)村居民人均可支配收入11272元，同比名義增長6.8%，實(shí)際增長6.6%。由于農(nóng)村居民存在大量的生產(chǎn)性支出，收入并不完全用于消費(fèi)，所以消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用關(guān)鍵在于城市居民，而城市居民的收入增長率長期以來低于GDP增速。中國居民部門在國民收入中的占比為37.2%，相比之下，與我們類似的發(fā)展中國家平均水平為51.3%，發(fā)達(dá)國家為58.4%。這體現(xiàn)了宏觀層面的結(jié)構(gòu)性問題，國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)（生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)、再生產(chǎn)）存在堵點(diǎn)，消費(fèi)與生產(chǎn)難以匹配，收入水平的增長也存在問題。

導(dǎo)致收入增長滯后于經(jīng)濟(jì)增長、居民信心不足的主要原因在于就業(yè)。雖然我們的就業(yè)指標(biāo)總體表現(xiàn)良好，符合政策目標(biāo)，但結(jié)構(gòu)上存在問題。今年8月，16至24歲勞動力的失業(yè)率為18.8%，而政策目標(biāo)為5.5%。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，這個年齡段的失業(yè)率通常不超過政策目標(biāo)的三倍，是可以承受的，因?yàn)槠渲杏胁糠质亲栽甘I(yè)。但如果超過三倍，就說明出現(xiàn)了問題。如果16至24歲勞動力的就業(yè)率不能得到充分支持、就業(yè)質(zhì)量得不到保障，不僅會影響他們個人的消費(fèi)，對整個家庭消費(fèi)的影響也非常大。

從投資需求來看，由于中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)和優(yōu)勢，在反周期過程中，我們可以通過體制和政策手段更好地進(jìn)行逆向調(diào)整，實(shí)現(xiàn)跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的有機(jī)結(jié)合。投資是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的有效手段，從微觀到宏觀層面，我們具備相應(yīng)的制度條件。

當(dāng)前，我國的投資規(guī)模較為可觀。今年上半年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）245391億元，同比增長3.9%，對經(jīng)濟(jì)增長起到了至關(guān)重要的作用。但投資的增長率正在下降，2023年一季度增長率為5.1%，第二季度為3.8%，上半年平均在4%以上，今年上半年顯然低于去年同期，反映出收緊趨勢。從結(jié)構(gòu)上看，今年1-6月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長10.6%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長10.1%、11.7%，說明投資結(jié)構(gòu)有所改善，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在升級，技術(shù)密度和資本密度不斷加大。

但投資主體主要是國有經(jīng)濟(jì)單位，去年國有經(jīng)濟(jì)單位的固定資產(chǎn)投資增長率超過了7%，明顯高于全社會固定資產(chǎn)投資的3%。今年上半年國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長率為6.8%，也顯著高于全社會的3.9%。

去年，民營企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長率為-0.4%，而今年上半年升至0.1%，表明市場力量的調(diào)動并不充分，投資支撐力的穩(wěn)定性和可持續(xù)性存在問題。截至今年前8個月，民營企業(yè)在固定資產(chǎn)投資總額中的占比為51%，而前幾年該比例為58%，其持續(xù)的較慢增速導(dǎo)致累積的存量比重發(fā)生變化。

在供給沖擊方面，房地產(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)盈利能力受到影響。房地產(chǎn)業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅下滑。2024年1-6月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入利潤率為5.41%，2021-2023年分別為6.81%、6.09%和5.76%。企業(yè)應(yīng)收未收賬款增速較高，進(jìn)而企業(yè)對市場預(yù)期不樂觀。

在外部環(huán)境方面，特別是美國有可能進(jìn)入新一輪的降息周期，對全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和中國的影響的不確定性進(jìn)一步上升。

三、政策建議

接下來，我們需要加大宏觀調(diào)控的力度，并提高宏觀政策的一致性，例如財政政策，包括支出政策和收入政策的一致性。去年，擴(kuò)張力度加大，今年繼續(xù)延續(xù)了擴(kuò)張勢頭和強(qiáng)度。擴(kuò)大財政支出是為了刺激經(jīng)濟(jì)。但去年全國一般公共預(yù)算收入的增長率6.4%，稅收收入的增長率為8.4%，而GDP的增長率略高于5%，這表明財政收入政策在一定程度上是在收緊。今年的經(jīng)濟(jì)工作會議和兩會都在強(qiáng)調(diào)宏觀政策需要保持一致性。今年政策調(diào)整后又出現(xiàn)了新的問題，上半年全國一般公共預(yù)算收入115913億元，同比下降2.8%，全國稅收收入94080億元，同比下降5.6%，而非稅收入21833億元，同比增長11.7%。這一數(shù)據(jù)可能體現(xiàn)了地方政府的反應(yīng)，我們需要進(jìn)一步關(guān)注宏觀政策的一致性。

其次，在貨幣政策加大力度的同時提高其有效性。目前，M2和M1的剪刀差正在擴(kuò)大，M2和社會融資規(guī)模都在300萬億元人民幣以上。今年6月，M2增速下滑到6.2%，為歷史最低值，說明貨幣投放出去后不能形成有效需求，反而形成未來通脹的潛在壓力。所以，需要通過深化改革、技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等從根本上解決問題。二十屆三中全會明確進(jìn)一步全面深化改革總目標(biāo)，隨著技術(shù)改革、產(chǎn)業(yè)變革和新質(zhì)生產(chǎn)力的培育，相信我們的供給和需求能夠更加協(xié)調(diào)統(tǒng)一。