從重慶啤酒被收購看投資風險

一家中國地區性區的啤酒公司被外資收入囊中，引起業界一陣唏噓。媒體的關注點集中在中國民族品牌啤酒還有多少能夠繼續生存，但很少有人深度分析為何重慶啤酒會淪為外資的并購目標。

 

一年多之前，重慶啤酒引起投資界關注的不是因為啤酒有多么好，而是重慶啤酒對尚處于研發臨床階段的乙肝疫苗的投資。一家名字叫啤酒的公司被資本市場列入醫藥行業，這本身就是一件令人哭笑不得的事情?；仡櫄v史，重啤之所以有今天被收購的結果，起因正在于重啤對治療性乙肝疫苗的收購與投資。

 

1998年重啤以1435萬元收購佳辰生物，目標是該公司正在研發的乙肝疫苗。2003年乙肝疫苗獲得國家食品藥物監督管理局批準進入臨床試驗， I期臨床試驗在北大醫院進行。借助乙肝疫苗概念，重啤吸引多家機構投資者大舉購入重啤股票。 1998年起，重啤股票一直推銷乙肝疫苗概念，股價由1998年10月26日的2.13元，升至2011年11月25日的81.06元。累積上漲3705%。

 

無論是重慶啤酒還是股票投資者都忽視了一件事，那就是研發醫藥最基本、最大的投資風險 - 研發藥超低的成功率。

 

一個新藥從發現階段誕生，需要經歷數個研發試驗和臨床階段，前后歷經十多年，最終能走向醫藥市場的可能性極低。一個公司想通過研發新藥獲取高額收入和利潤，投資者需要觀察該公司的核心研發能力以及在各個研發臨床階段的新藥總數。國外大型制藥企業，每年通過投入數十億美元的費用，進行多領域、數量巨大的新藥研發，以期獲得一兩個新藥的最終“成活”。即便全球巨頭如輝瑞，年年投入巨額資金，也未必能收獲具有一定銷售規模的新藥。小型生物醫藥公司沒有全球醫藥巨頭們的研發規模，因此他們主打的是在某個領域的核心研發能力。與兩者相較，重慶啤酒既沒有核心研發能力（本來是做啤酒的，沒有任何制藥經驗），在研發投入的資金規模和研發新藥的數量方面，也沒有任何突出之處。此外，從一開始，重啤的研發新藥就只有一個。指望靠一個研發新藥能最終成為上市新藥，這個“成活率”低得可憐，更不用提乙肝疫苗本身是全世界西藥強國尚未突破的一個領域，而中國醫藥企業在世界醫藥業中從來不具有極強的研發能力。重啤對乙肝疫苗的投資，無異于連續多年的賭博。

 

在重啤股價狂跌錢，無論是重啤還是機構投資者及散戶們，對于新藥研發的風險視而不見，繼續炒作重啤所謂突破性的乙肝疫苗產品。到了2011年12月8日，重啤宣布疫苗沒有獲得應有的療效，股價從最高點的每股83元一路狂跌低不到20元，12月11日，重啤市值縮水250億。此時，國內資本市場才又把重啤從醫藥類股票劃到了啤酒行業，并按照啤酒行業和重啤的主業現狀，重估重啤股價大約在15元。

 

反觀嘉士伯乘虛而入。2008年嘉士伯通過收購蘇格蘭紐卡斯爾啤酒而獲得重慶啤酒17.46%的股權。2010年6 月，嘉士伯以40.22 元/股價格擊敗其他對手取得重啤12.25%股份。而2013年的要約收購，嘉士伯收購重啤30%多股權的價格低至每股20元?？梢哉f，重慶啤酒對乙肝疫苗的投資與炒作的失敗，不僅提供了嘉士伯收購重啤的一個絕佳機會，而且還極大地降低了嘉士伯最終的收購成本。

 

試想一下，如果重啤從1998年以來沒有把大量資金和資源投資在乙肝疫苗上，而是持續投入到啤酒業務的發展之中，到2013年重啤的啤酒業務必然遠大于被收購前的規模和業績。嘉士伯要收購，也需要三思而行，即便嘉士伯要收購，其收購價格也不會如此之低。

 

企業發展“不務正業”，輕率投資，極有可能出現的結果是新業務的回報率極低， 甚至血本無歸，拖累企業。舊有主業由于成了新業務投資的“提款機”，連續多年被“抽血”抽得奄奄一息，核心業務優勢逐漸喪失。結果企業是兩頭落空。如今很多企業由于本業利潤逐年下降，不去強化核心競爭力，反而不惜代價和巨大的行業風險，貿然進入陌生的房地產，在宏觀經濟和政府調控政策壓力之下，其后果不堪設想。一旦資金鏈出現問題，這些企業很有可能淪為并購目標。

 

就在我們大喊“狼來了”警告外資對本土企業收購的步伐之際，我們本土企業是否該首先反省一下自己的經營方式。

 

不注重行業投資風險，只在乎概念炒作和資本游戲，那么重慶啤酒被低價收購的案例，還會在其他企業身上發生。