“維維豆奶，歡樂開懷”，但“豆奶大王”維維股份怎么也樂不起來。

創立于1994年的維維股份開創了豆奶這一新品類，1997年銷售額達13億元；2000年成功上市并融資超過10億元，當時市值約66億元。

2015年，維維股份實現營業額33.88億元，剔除白酒與牛奶業務后豆奶收入竟然還是19年前的13億元；2016年12月6日公司市值118億元，16年間升幅不到80%。

一、維維股份積極擴張卻收效不佳

1998年金融危機爆發，次年維維股份營業額猛跌到9億元。公司決策層清醒地意識到產品單一化的抗風險能力差，企業需要新的利潤增長點。

（一）乳業業務

2002年收購珠江特區牛奶公司和新疆呼圖壁怡然乳業公司，投資4000余萬元在呼圖壁建起千頭養牛場，投資1.6億元成立西安維維乳業有限公司，收購西北規模最大的萬頭奶牛場。

（二）白酒業務

2006年投資1.16億元控股雙溝酒業，3年后以3.98億元賣出；2009年斥資3.48億元收購湖北枝江酒業51%股權，2012年出資3.57億元收購新貴州醇酒廠。

（三）房地產業務

2007年，維維股份依托中糧進軍房地產領域（出資4000萬元持股40%），一年后卻一拍兩散。2013年，維維股份投資8000萬元（控股80%）加大房地產業投資力度，2016年底便轉讓給了控股股東維維集團。

到2015年，維維股份的多元化“版圖”成型了，涵蓋飲料、白酒、乳業、食用油、房地產、貿易和茶葉等。奇怪的是，在這白酒行業的“黃金10年”期，維維股份并購來的白酒業務卻每況愈下。2005年，隨著整個乳制品行業進入寒冬期，維維股份的相關業務長期萎靡不振，以至于2016年決定壯士斷腕。

二、維維股份多元化PK承德露露專業化

不難看出，營收占比三分之一的傳統豆奶貢獻了過半利潤，白酒業務的利潤率與同行相比委實難堪，消耗大量資源的乳業與房地產貢獻微不足道，維維股份的多元化無疑很不成功。

1997年上市的承德露露始終不改初衷，2015年營收中杏仁露占比達99.9%，真可謂一款產品打天下。

對比雙方近五年的主要財務數據，明顯看出承德露露業績表現明顯高出一籌。

在總營收方面，維維股份始終高于承德露露，但自2012年達到頂峰后便一路下滑。

在凈利潤方面，維維股份于2009年達到頂峰，次年開始便波動劇烈；承德露露于2010年超過維維股份且一直呈快速增長態勢。

從2007年到2015年，承德露露的營業額從13.94億元穩步增長到27.1億元，幾乎是翻一番；而凈利潤從0.87億元直線增長到4.6億元，增幅達429%。

同期，維維股份的營業額從31.81億元增長到38.88億元，基本是原地踏步（2012年達到頂峰58億元后就一路下滑）；凈利潤從0.86億元僅僅增長到1.02億元，8年增幅不到19%。

一句話，2015年，承德露露總營收只是維維股份的80%，凈利潤卻是對方的450%，盈利能力反差可謂巨大。

這就是實證：（不成功）多元化擴張的業績表現，明顯不如專業化。

然而，從2016年12月6日的市值來看，承德露露的115億元與維維股份的118億元簡直是驚人的一致。

這就是說，雖然承德露露的盈利能力遠高出維維股份，但資本市場的評價估值卻沒有差別。看來，一款產品打天下的高度專注也難以博得資本市場的青睞。

近三年來，承德露露的銷售額始終徘徊在27億元上下，的確增長乏力。

三、什么樣的多元化擴張容易成功？

對企業來講，發展就是不斷擴張，一味聚焦只能是作繭自縛。問題是多元化的規律何在？什么樣的擴張路徑更容易成功呢？

從核心能力理論出發，企業應圍繞自身的核心能力實施同心多元化。娛樂王國迪士尼以兒童娛樂為圓心，延伸出動漫電影、影視傳媒、主題公園和紀念品等業務。

從產業邊界的動態理論出發，業務擴張的跨度越小則成功概率越大，反之則失敗機會越多。譬如，本田公司從摩托車生產起家，逐步向汽車、游艇（發動機）和私人飛機等領域進軍，可謂合乎規律的擴張路徑。

當初，維維股份走向多元化的確事出有因。

相對來講，房地產業跨度過大，維維股份兩次進入、又先后退出當屬情理之中。白酒業務本身并非飲料或食品行業，營銷渠道和管理模式也相差也不小。

至于與豆奶跨度最小的牛奶業務為何沒有做好？除了可以推想的自身經營管理問題外，畢竟先有伊利與光明的一手遮天，后有蒙牛的強勢崛起，行業集中度迅速提高，加之2008年“三聚氰胺”事件爆發，維維股份也算生不逢時。

鑒于產業不相關多元化的擴張教訓，2016年初，維維股份提出了“大農業、大糧食、大食品”的新戰略，即圍繞農業產業走縱向多元化之路。

然而，“三大”的產業邊界太寬泛了，簡直可以與中糧等巨頭相媲美，維維股份的立足點和突破點何在？

這種單一產業內的縱向一體化或多元化，成功概率依舊難以恭維。

那么，維維股份的多元化擴張路徑究竟應如何優化選擇？

“經常用腦，請喝六個核桃”。1997年成立的養元公司，2005年創立“六個核桃”品牌，2013年銷售額突破30億元，2015年銷售額據稱達150億元。

不難發現，豆奶與杏仁露、核桃露一樣，同屬于植物蛋白飲料。承德露露崛起在先，維維股份難以奪其鋒；但如果向核桃露方向擴張，或許可與河北養元一較高下。

更進一步，在豆奶、杏仁露與核桃露“三巨頭”鼎立之際，能否開發出其它可產業化的植物蛋白飲料新品類，值得維維股份們認真思考。

思路決定出路。這就是戰略的價值所在，也是難點所在。

（作者裴中陽為北大縱橫合伙人。）