金長(zhǎng)川劉平安：融資不能靠忽悠，對(duì)賭須量力而行！

經(jīng)過(guò)年初IPO開(kāi)閘放水之后，下半年IPO審核明顯收緊，為了成功“走上人生巔峰”，不少新三板公司選擇與上市公司“聯(lián)姻”，而其中繞不開(kāi)的話(huà)題是——對(duì)賭。

路演君了解到，根據(jù)8月4日披露的公告信息，天澤信息計(jì)劃通過(guò)“股份+現(xiàn)金”收購(gòu)有棵樹(shù)股東持有近乎100%的股權(quán)，估值34億元。值得注意的是，此次并購(gòu)案中涉及到天澤信息與有棵樹(shù)的對(duì)賭協(xié)議，有棵樹(shù)承諾2017年至2019年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)三年合計(jì)9.6億元，壓力可不小。

第一路演數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)，涉及對(duì)賭協(xié)議的案例就已經(jīng)有455次，選擇現(xiàn)金補(bǔ)償方式的共有261次，選擇股權(quán)+現(xiàn)金方式的共有194次，整體涉及金額262億。對(duì)賭泛濫的背后，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，有些對(duì)賭協(xié)議由于過(guò)于苛刻的要求，對(duì)企業(yè)對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都會(huì)存在極大的風(fēng)險(xiǎn)！

那么“過(guò)高要求”的對(duì)賭協(xié)議對(duì)于企業(yè)而言是否會(huì)引起大小股東的股權(quán)之爭(zhēng)呢？北京金長(zhǎng)川資本管理有限公司董事長(zhǎng)劉平安接受路演君采訪(fǎng)時(shí)表示：“所謂對(duì)賭是在雙方自愿的基礎(chǔ)上，如果企業(yè)沒(méi)有能力完成目標(biāo)，那就只好把估值往下調(diào)整，估值的前提是基于企業(yè)能夠完成對(duì)賭目標(biāo)為前提。對(duì)于企業(yè)的股東而言，回購(gòu)股份的對(duì)賭機(jī)制在很大程度上是針對(duì)大股東的，大股東如果有能力帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，那就沒(méi)必要簽訂對(duì)賭協(xié)議了，既然完成不了經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，那么調(diào)整股權(quán)也是應(yīng)該的，但這也取決于是否所有股東都授權(quán)于大股東來(lái)做市場(chǎng)決策。”

最典型的對(duì)賭失敗案例要數(shù)新三板掛牌公司佳信捷（430487）。由于2012年，佳信捷僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1657.47萬(wàn)元，未達(dá)到先前業(yè)績(jī)承諾的一半，根據(jù)對(duì)賭協(xié)議實(shí)際控制人王鑫應(yīng)對(duì)投資人予以補(bǔ)償約2016.6萬(wàn)元；

此外，海富投資與甘肅世恒關(guān)于對(duì)賭賠償金的糾紛案竟前后持續(xù)了4年之久，雖然投資方海富投資最終贏得了賠償金1998萬(wàn)元，但同樣付出了巨額的時(shí)間人力成本。

劉平安表示，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，在盡調(diào)的時(shí)候必須要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否有能力完成對(duì)賭目標(biāo)，這其實(shí)正是防范風(fēng)險(xiǎn)非常有效的措施。此外，估值在PE機(jī)構(gòu)投資的過(guò)程中既是核心內(nèi)容之一，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)之一。而對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的控制，應(yīng)該作為風(fēng)險(xiǎn)防范的首要措施，所以設(shè)置對(duì)賭條款其實(shí)是基于雙方信息的不對(duì)稱(chēng)。對(duì)于A輪、B輪或者掛牌之后進(jìn)來(lái)的投資者，如果A、B輪投資對(duì)企業(yè)的估值高了，但后續(xù)發(fā)展企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)不到估值水平，那么標(biāo)的公司對(duì)投資者實(shí)行調(diào)整機(jī)制予以補(bǔ)償。

面對(duì)監(jiān)管趨嚴(yán)的新三板市場(chǎng)，劉平安告訴路演君，監(jiān)管漸嚴(yán)已是常態(tài)，資本市場(chǎng)里只有規(guī)范才能有發(fā)展，規(guī)范與發(fā)展之間并不矛盾。從監(jiān)管角度來(lái)講，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范必定是放在首位。如今新三板市場(chǎng)普遍低迷，原因是人們對(duì)新三板市場(chǎng)寄予的希望太高，預(yù)期目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，政策紅利沒(méi)下來(lái)使得大家都對(duì)市場(chǎng)感到失望了，但是對(duì)新三板市場(chǎng)寄予過(guò)高希望的看法本身就是不對(duì)的，不能一味被動(dòng)等到政策落地了才開(kāi)始作為，更不能拿二級(jí)市場(chǎng)炒股的心態(tài)來(lái)炒新三板，這是不對(duì)的。

另外，在不少對(duì)賭企業(yè)不愿意披露對(duì)賭信息的現(xiàn)象上，劉平安告訴路演君：“不愿意披露對(duì)賭信息的做法本身就是違背監(jiān)管要求的，目前新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)太多，監(jiān)管層面存在許多漏洞。由于目前新三板流動(dòng)性不好，對(duì)于被上市并購(gòu)的新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，不管是行業(yè)、技術(shù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、團(tuán)隊(duì)，能夠被并購(gòu)說(shuō)明公司本身具有優(yōu)秀的價(jià)值；對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，標(biāo)的企業(yè)被上市公司并購(gòu)也是一種很好的退出方式；對(duì)于上市公司來(lái)講，把新三板作為并購(gòu)的“標(biāo)的池”，實(shí)則是一種很正確的戰(zhàn)略選擇。”

路演君認(rèn)為，投資者既然愿意花費(fèi)大價(jià)錢(qián)收購(gòu)一家新三板企業(yè)，肯定不愿意看著自己的投資虧本，對(duì)被投企業(yè)有業(yè)績(jī)要求實(shí)屬正常。然而，對(duì)賭是一把“雙刃劍”，于投資者于企業(yè)而言并不是什么輕松事兒。

投資者制定下嚴(yán)苛的對(duì)賭條件不僅是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)提出更高要求，也是對(duì)自身提出更高要求，若只想著投后退出獲利，而任憑企業(yè)“自生自滅”，最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的還是投資者自身。對(duì)于企業(yè)而言，被上市公司并購(gòu)雖然是一種很好的獲利方式，但對(duì)賭條款的設(shè)置還需根據(jù)自身實(shí)力量力而行，即便背靠上市公司的“大山”，更需要回歸自身業(yè)績(jī)，光顧著拓寬公司融資渠道卻不干實(shí)事，那就不是只談賠償就能解決了的，不然可能賠了夫人又折兵。