股權(quán)融資“砍腿換車(chē)” 債權(quán)融資“寅吃卯糧”

    股權(quán)融資，砍腿換車(chē)股權(quán)融資屬于直接融資，就是以公司股權(quán)來(lái)交換投資方的資金，用一句通俗的話形容，就是砍了大腿換汽車(chē)。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中沒(méi)有免費(fèi)午餐，什么東西都需要交換。你看著別人乘車(chē)跑得快眼紅，也想上車(chē)？對(duì)不起，拿什么東西來(lái)交換？如果沒(méi)有東西換，那么只有一個(gè)辦法，割自己的胳膊腿來(lái)?yè)Q。什么是胳膊腿？每一個(gè)企業(yè)家都明白，就是你的公司股權(quán)。

　　割讓股權(quán)換來(lái)的資金是企業(yè)的股本金，根據(jù)前面我們討論過(guò)的資本游戲規(guī)則，股本金是無(wú)須還本的，這意味著投資者需要與你共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此，他們不但要享受利益分配的權(quán)利，同時(shí)也要參與分享企業(yè)決策的權(quán)力，這些權(quán)利和權(quán)力，與其投資額度成正比。

　　從操作層面看，股權(quán)融資的形式基本上有兩種：一種是增資擴(kuò)股，另一種是割股套現(xiàn)。

　　增資擴(kuò)股是由投資者向企業(yè)增資，致使企業(yè)總股本增加，投資者基于擴(kuò)大后的總股本金來(lái)計(jì)算其占有的公司股權(quán)比例。比如企業(yè)原有股本金800萬(wàn)元，投資者再為公司追加資金200萬(wàn)元，總股本金增加至1000萬(wàn)元，設(shè)每股價(jià)格為1元，則發(fā)起股東占股80%，投資者占股20%。增資擴(kuò)股的結(jié)果是企業(yè)獲得了資金，而不是企業(yè)家獲得資金。

　　割股套現(xiàn)是企業(yè)發(fā)起股東轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給投資者，換取相應(yīng)資金。投資者是基于原來(lái)的股本金來(lái)計(jì)算其持股比例。比如企業(yè)原有股本金800萬(wàn)元，發(fā)起股東持股100%，若投資者以200萬(wàn)元資金收購(gòu)發(fā)起股東的股權(quán)，按每股價(jià)格1元計(jì)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后總股本未變，發(fā)起股東占有股權(quán)75%，投資者占有股權(quán)25%。

　　不過(guò)按這種融資形式企業(yè)并沒(méi)有獲得資金，獲得資金的是企業(yè)家（發(fā)起股東）個(gè)人。也就說(shuō)投資者收購(gòu)企業(yè)股權(quán)的資金流入了企業(yè)家個(gè)人的賬戶，而非流進(jìn)了企業(yè)的賬戶。

　　股權(quán)融資還有兩種比較特殊的形式：一是資產(chǎn)作價(jià)入股；二是優(yōu)先股融資。

　　如果你面對(duì)的投資者是實(shí)業(yè)投資者，那么以資產(chǎn)作價(jià)入股的情況會(huì)非常普遍。投資者不以現(xiàn)金形式出資，而直接以自己的資產(chǎn)入資。其實(shí)融入資金并不是企業(yè)的最終目的，錢(qián)只是一個(gè)商品交換的媒介，即使你融到了錢(qián)，仍舊需要用它來(lái)購(gòu)買(mǎi)你所需要的資源。

　　那么當(dāng)你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)潛在的合作者，他的企業(yè)有你需要的資源，而你的企業(yè)也恰恰有他所需要資源，最簡(jiǎn)單的辦法莫過(guò)于合資經(jīng)營(yíng)。雙方結(jié)婚，資源互補(bǔ)，把兩家合起來(lái)一起干。這種模式與增資擴(kuò)股的道理是一樣的，只不過(guò)增進(jìn)來(lái)的不是資金而是資源。

　　如果你面對(duì)的是境外投資者，那么優(yōu)先股融資模式則是常用的方法。投資者入資（增資擴(kuò)股）之后，獲得的不是企業(yè)的普通股，而是優(yōu)先股。

　　優(yōu)先股的特殊性在于，投資者雖然按投資比例持股，但是并不按持股比例分紅，也不參與企業(yè)的管理。其分配的權(quán)益不與企業(yè)的損益掛鉤，而是按照投資額的固定比例分紅。

　　比如原企業(yè)股本金800萬(wàn)元，投資者增資擴(kuò)股投入資金200萬(wàn)元，持有公司股權(quán)20%。但是投資者既不按20%的股權(quán)比例投票，也不按20%的股權(quán)比例分紅，而是放棄決策投票權(quán)，只按照200萬(wàn)元投資額的10%的固定比例分紅，即每年定額分紅20萬(wàn)元，無(wú)論企業(yè)盈利多少還是虧損多少，這20萬(wàn)元的分紅額度是固定的。而且，優(yōu)先股融資往往還有附加條件，就是發(fā)起股東需要承諾在一定期限內(nèi)贖回投資者的股權(quán)。

　　明眼人不難看出，這種融資模式表面上是股權(quán)融資，實(shí)際上是債權(quán)融資，定額分紅實(shí)際上相當(dāng)于資金的利息，定期贖回股權(quán)的約定相當(dāng)于償還本金。那么為什么外資需要繞那么大彎來(lái)投資呢？為了繞過(guò)政策壁壘。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)施外債統(tǒng)償?shù)恼撸拗破髽I(yè)對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資。

　　境外投資者采用上述優(yōu)先股投資的方式，把間接投資（債權(quán)）變成直接投資（股權(quán)），不但突破了禁區(qū)，同時(shí)還可享受地方政府招商引資的優(yōu)惠政策。也許很多人會(huì)問(wèn)：投資者所占的股權(quán)比例，既不按此比例分紅，也不照此比例投票，有何意義？當(dāng)然有意義，這相當(dāng)于股權(quán)質(zhì)押。

　　在你還得起錢(qián)的時(shí)候，這個(gè)股權(quán)比例沒(méi)有意義，可是當(dāng)你還不起錢(qián)或者企業(yè)清盤(pán)的時(shí)候，這個(gè)股權(quán)比例的意義就體現(xiàn)出來(lái)了。

　　股權(quán)融資不但是權(quán)益與資金的交換，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)與利益的權(quán)衡。投資者雖然分享了企業(yè)分配的權(quán)益，但同時(shí)也分擔(dān)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。坐上了車(chē)，企業(yè)發(fā)展速度快了，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低了，但是企業(yè)家卻永遠(yuǎn)失去了一條腿，下不了車(chē)了。

　　債權(quán)融資，寅吃卯糧

　　如果你不舍得砍自己的大腿，那么可以采取另一種間接融資的模式：債權(quán)融資。債權(quán)融資用通俗的話說(shuō)就是寅吃卯糧，今天挪用了明天的糧，后天再還明天的債。

　　債權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于你使用了別人的錢(qián)，但是用不著與別人分享公司的權(quán)益，投資方也不會(huì)干涉你企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

　　一般來(lái)說(shuō)，如果投資方除了資金不會(huì)提供其他特殊資源的時(shí)候，債權(quán)融資比股權(quán)融資更有利于企業(yè)家。但債權(quán)融資的缺點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，融資杠桿加大了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)增加了壓力。萬(wàn)一企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，若是股權(quán)融資，石頭掉下來(lái)砸的是眾股東的腳，疼痛的風(fēng)險(xiǎn)被分散了；但若是債權(quán)融資，石頭掉下砸到的只有企業(yè)家自己的腳，而且還是塊重量加倍的大石頭。

　　寅吃卯糧的決策有兩個(gè)思路：首先是從哪里賒，其次用什么方法去賒。下圖中的矩陣表提供了債權(quán)融資的決策工具，把可能提供資金的潛在對(duì)象列入矩陣表的頂橫欄，再把可能采取的融資模式列入矩陣表的左縱列。首先橫向掃描選擇融資對(duì)象，然后縱向掃描選擇融資手段，而兩者交匯的格里就是解決方案。

　　（1）首先考慮你的買(mǎi)方，看看你的客戶有沒(méi)有可能借錢(qián)給你，如果有可能，我們?cè)購(gòu)目v列尋找合適的模式。例如，很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商都玩過(guò)這一手：自己花錢(qián)買(mǎi)塊地，但是沒(méi)錢(qián)蓋樓，于是把圖紙畫(huà)出來(lái)賣(mài)掉，這叫預(yù)售期房。老百姓預(yù)付款買(mǎi)了期房，等于借錢(qián)給了開(kāi)發(fā)商，于是開(kāi)發(fā)商用從老百姓那里借來(lái)的錢(qián)把樓蓋起來(lái)了。這就是典型的買(mǎi)方信貸。

　　（2）如果買(mǎi)方?jīng)]戲，我們?cè)倮^續(xù)考慮右邊的賣(mài)方。看看你的供應(yīng)商有沒(méi)有可能為你提供資金，如果有可能，我們可以從縱列中尋找一種合適的模式。比如，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商從消費(fèi)者那里借不到錢(qián)，轉(zhuǎn)身就去打建筑商的主意，讓建筑商墊資施工把樓先蓋起來(lái)，然后賣(mài)掉樓之后在與建筑商結(jié)算還錢(qián)。就是典型的賣(mài)方信貸。

　　（3）如果賣(mài)方也沒(méi)戲，你可以考慮社會(huì)集資，可以從親戚朋友中間定向籌集，也可以從社會(huì)上非定向募集。如果是非定向募集資金，需要政府相關(guān)部門(mén)的許可，否則就成了非法集資。例如機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)、電話預(yù)裝費(fèi)，就是具有中國(guó)特色的社會(huì)集資的典型方式。因此可以說(shuō)，中國(guó)的電信以及全國(guó)的機(jī)場(chǎng)，都是老百姓集資建設(shè)的，全國(guó)人民都應(yīng)該是電信公司和機(jī)場(chǎng)的股東或債主。

　　（4）如果社會(huì)集資沒(méi)戲，我們繼續(xù)向右考慮政府的資金。政府根據(jù)當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展戰(zhàn)略，往往會(huì)在不同的時(shí)期運(yùn)用財(cái)政資金對(duì)一些行業(yè)進(jìn)行扶持。一般來(lái)說(shuō)，政府財(cái)政支持集中在以下幾個(gè)領(lǐng)域：

　　1）具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新科技項(xiàng)目；2）對(duì)擴(kuò)大當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)具有帶動(dòng)效益的行業(yè)；3）促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展的行業(yè)；4）節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品；5）涉及民眾公共利益的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等。

　　一般來(lái)說(shuō)，政府的資金更看重的往往不是經(jīng)濟(jì)效益，而是社會(huì)效益，因此要想獲得政府的資金，必須論證你的項(xiàng)目能夠?yàn)樯鐣?huì)帶來(lái)更多的公眾利益。

　　（5）如果政府的資金都沒(méi)有可能，我們?cè)倏紤]右邊的機(jī)構(gòu)投資者，例如銀行、信托投資公司、投資基金等。這張矩陣表之所以把機(jī)構(gòu)投資者放在最后，是因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)的錢(qián)是最難拿的。

　　一是因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)個(gè)個(gè)都嫌貧愛(ài)富，你越不缺錢(qián)，它們?cè)较胨湾X(qián)給你，可是當(dāng)你真正缺錢(qián)的時(shí)候，它們?nèi)急苤患啊Ｋ鼈儠?huì)在艷陽(yáng)高照的時(shí)候一個(gè)勁兒給你送傘，可一看天快下雨了，趕緊把傘都收了；二是因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)的程序都比較嚴(yán)格和規(guī)范，很多小企業(yè)經(jīng)不起它們折騰。因此，若真要與它們打交道，必須熟悉與它們打交道的程序。

　　橫向掃描之后，確定了資金來(lái)源；然后再按照矩陣表左列從上到下搜尋，確定融資的方式。

　　（1）首先有沒(méi)有資產(chǎn)可以抵押，若有房子、土地，可以進(jìn)行資產(chǎn)抵押融資。

　　（2）如果沒(méi)有有形資產(chǎn)抵押，可以質(zhì)押貸款。例如用專(zhuān)利質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押。

　　（3）如果既沒(méi)有東西抵押，也沒(méi)有東西質(zhì)押，可以用企業(yè)的信譽(yù)融資。例如美容院賣(mài)會(huì)員卡向客戶貸款，就是以自己企業(yè)的信用來(lái)融資的。跑得了和尚跑不了廟，就是他們證明自己信用的說(shuō)法。

　　（4）如果公司剛剛成立，還沒(méi)有信譽(yù)，可以進(jìn)行項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資的條件就是用項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行抵押貸款，而且項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須具備兩個(gè)特點(diǎn)：首先它必須是穩(wěn)定的、持續(xù)的，不能有一頓沒(méi)一頓，或饑一頓飽一頓；其次它必須是透明的、可以監(jiān)督和清晰計(jì)量的，財(cái)務(wù)不能暗箱操作。社會(huì)中如電費(fèi)、水費(fèi)、煤氣費(fèi)、暖氣費(fèi)、交通費(fèi)、排污費(fèi)、學(xué)費(fèi)、通信費(fèi)等，就屬于這類(lèi)現(xiàn)金流，你若設(shè)計(jì)以這類(lèi)預(yù)期現(xiàn)金流抵押借款，就可稱(chēng)之為項(xiàng)目融資。

　　（5）如果本公司沒(méi)有足夠的信譽(yù)，可以請(qǐng)有信譽(yù)的第三方出面擔(dān)保，等于用第三方的資產(chǎn)進(jìn)行抵押融資。

　　（6）除了上述比較常用的模式之外，借貸雙方還可以約定一些特殊的條件。

　　需要說(shuō)明的是，本表并非要具體介紹某種債務(wù)融資的模式，它只是用來(lái)引導(dǎo)融資者的思路的決策工具，首先確定融資對(duì)象，其次確定融資形式，最后把解決方案填入矩陣表。