然而，當前推進金融改革的壓力、阻力和風險比改革初期更嚴重。一方面，金融機構已經形成的利益集團會阻止改革。另一方面，出于金融改革可能會給實體經濟帶來更大負面沖擊的考慮，實體經濟有動機抑制全面的金融改革。所以，政府只能采取漸進式改革策略，以逐漸消化金融市場積累的風險，從而陷入金融風險積累——漸進式改革——金融風險積累，這種循環(huán)往復的改革困境。具體表現(xiàn)在以下幾個方面。
第一，金融抑制和影子銀行困境。在向市場經濟轉型過程中，中國采取了“價格、貿易、財政、稅收、金融”的改革順序。把金融作為整個體制改革的重點和難點放在市場化改革的后期，而這種改革策略導致了金融抑制。2015年全球經濟自由度指數(shù)報告中，中國大陸地區(qū)的分數(shù)為52.7分，屬于較受壓制（50-59.9）級別。在金融抑制下，大量信貸流入了低效率、政府背書的國有企業(yè)和地方融資平臺，中小企業(yè)融資難的問題長期存在。融資缺口誘發(fā)了商業(yè)銀行和“影子銀行”共存的二元銀行體系，進而促成了表外業(yè)務的高收益率。此外，商業(yè)銀行和影子銀行之間還存在監(jiān)管套利。可見，影子銀行不僅沒有挑戰(zhàn)商業(yè)銀行的壟斷地位，反而固化了銀行主導的金融市場結構。就此而言，即使中國已經取消了存款利率上限，但由于缺少一個競爭性融資市場，競爭性市場價格也不會出現(xiàn)。
第二，金融監(jiān)管與民營銀行困境。出于民營銀行可能引發(fā)金融風險的考慮，監(jiān)管部門一直謹慎對待民營資本進入金融領域。對此，一個明智的選擇是權衡民營資本進入金融領域所引起的風險與現(xiàn)有銀行體系所引起的風險之間的危害程度。但是，還需考慮如果民間資本未進入，國有商業(yè)銀行是否能夠系統(tǒng)性地降低風險，并改進自身效率？當前來看，銀行體系積累的風險比較大，所以監(jiān)管當局在原則上批準成立五家新民營銀行。然而，這種小規(guī)模的增量放開只會制造新的壟斷銀行，積累新的金融風險。這些互聯(lián)網金融一旦成為銀行，它們擴張的速度更快、規(guī)模更大、影響也更深遠，終究也會面臨“大而不能倒”的困境。
第三，頂層設計與微觀機制缺失困境。中國的金融改革一直采取漸進式去杠桿的思路。問題在于，這種策略并未有效地推進金融改革，甚至仍在強化企業(yè)的杠桿化經營和風險積累。究其根源，中國的頂層設計一直未建立起微觀層面的有效退出機制，允許哪家金融機構違約往往是一種行政性行為。政府在聽任民營企業(yè)倒閉的同時，卻為國有企業(yè)兜底。此外，政府不會允許國有銀行破產，甚至不會讓國有銀行出現(xiàn)經營困難的情況。這勢必會強化國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的道德風險。
從上面暴露出來的問題可以看出，中國目前所采取的漸進式金融改革與現(xiàn)階段的經濟發(fā)展模式并不完全匹配。在經歷了30余年的漸進式金融改革后，現(xiàn)階段金融改革面臨資源錯配、尋租盛行、風險積聚和內生障礙等問題，具有帕累托改進性質的改革已近乎消失。中國經濟未來的發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)，主要在于穩(wěn)增長與金融改革之間的兩難選擇。漸進式改革一方面化解了金融風險，穩(wěn)定并推動了不同階段的經濟增長。另一方面，金融改革階段性地建立和保護了各種壟斷性金融機構，它們由于太大不能倒而綁架了政府，從而積累更大的系統(tǒng)性風險。總體來看，金融市場改革的長期滯后最終導致經濟增長放緩，而經濟放緩又反過來制約金融改革。
但是，這些并不意味著漸進式改革已徹底失效。在中國經濟增長新常態(tài)下，總的來說，仍可采用漸進式的改革思路。對于金融業(yè)的國際開放而言，如果直接采取激進的金融改革，那么，在國內金融機構尚未成長起來之際，迅速的全局性、根本性的突變將會使國內金融機構喪失發(fā)展機會，這對國內金融體系將是毀滅性的打擊。
而對于金融業(yè)的國內改革，雖然整體上仍沿用漸進式改革，但是改革需比以往力度更大些、范圍更廣些、領域更寬些、金融創(chuàng)新更多些。這也要求我們站在全局的角度，對癥下藥，盡快解決金融改革中凸顯的問題。
第一，金融抑制和影子銀行的出現(xiàn)本質上是融資市場競爭力不足，最有效的解決方法就是提高直接融資比例。相比間接融資，直接融資可使資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高，同時籌資的成本較低而投資收益較大。但目前我國總體金融結構仍以銀行間接融資為主，直接融資占比仍然偏低，宏觀杠桿率高企的同時經濟金融風險集中于銀行體系。下一階段中國的金融改革應著力加強多層次資本市場投資功能，推進股票、債券市場的改革。進一步拓展新三板、創(chuàng)業(yè)板市場，建成一個涵蓋場內場外、分層有序、品種齊全的多層次資本市場。
第二，金融監(jiān)管不到位的問題，需要協(xié)調性的增強。低效的監(jiān)管將造成市場資源浪費，無謂成本增加。李克強總理在2016年《政府工作報告》中也特別提到了要“加快改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，提高金融服務實體經濟效率，實現(xiàn)金融風險監(jiān)管全覆蓋”。但是，這并不等同于簡單地將“一行三會”加以合并。隨著行業(yè)交叉，各種新興業(yè)態(tài)與金融相結合，風險也具有了跨市場、跨領域傳染的特點。在這種模式下，探索混業(yè)監(jiān)管和全行業(yè)覆蓋是必要也是必須的。為此，我們應該在功能監(jiān)管的基礎上加強部門聯(lián)合，信息共享，協(xié)調一致行動，特別是銀監(jiān)會與央行之間的協(xié)同。或者我們也可以在各部門之上，單獨設立一個協(xié)調機構，但是部門之間仍需保持職能獨立。
第三，發(fā)揮市場機制的作用，應堅定支持民營銀行發(fā)展。大多數(shù)民營銀行相比國有銀行風險確實更大，但一味放任國有銀行“吃獨食”對整個銀行體系的風險規(guī)避來說很不利，應適當引入競爭機制。這就涉及到金融改革首先應該對內開放還是對外開放的問題。目前市場上的金融牌照大多是壟斷的，都屬于國有體制非市場化，因而既得利益并非全部歸因于個人才能，而是在國家產業(yè)政策指導下的有條件的利益瓜分。金融體制改革，首先應對民營企業(yè)開放，要釋放更多的牌照，讓銀行業(yè)逐步擺脫壟斷，成為真正的市場化競爭企業(yè)。但是并非所有企業(yè)均符合準入條件，諸如制造了e租寶騙局等的互聯(lián)網金融草莽，這類企業(yè)一旦進入，將會對原有金融體系造成十分嚴重打擊。因此在允許企業(yè)進入該市場前，必須要對其進行嚴格把關。同時應給予成熟企業(yè)家，如劉永好、王健林等開展金融業(yè)務的牌照，鼓勵其以多種方式參與到金融市場中。因為他們不僅僅參與投資還需要承擔連帶責任，相較資本實力不足的企業(yè)家而言，由這類企業(yè)家牽頭成立的金融機構風險系數(shù)更低。這一方面做大了資本市場蛋糕，強化了競爭機制，另一方面也有利于實現(xiàn)資金的跨行業(yè)、跨區(qū)域流動。至于對外開放，則需等對內開放步入正軌后，再逐步推行。
第四，頂層設計與微觀機制必須并重。頂層設計與微觀機制缺失的問題，這也是中國漸進式改革集中體現(xiàn)的弊端。漸進式改革有個隱性假設，即改革完成之前動力始終存在。但實際上，在改革過程中出現(xiàn)的既得利益群體會變成改革阻力，最終使得改革難以繼續(xù)，這就是前文所提到的國家為國有銀行“兜底”。要改變這一現(xiàn)狀，就必須改變原有經濟增長方式，啟動“以減少行政權力、制約政府權力”為目標的政府體制性變革，即簡政放權。在計劃的基礎上引入市場和在市場的基礎上引入計劃，都會導致計劃與市場的雙重失敗。我們應當充分尊重市場選擇，在此基礎之上，實施宏觀調控、定向調控和相機調控。
中國的金融改革正處于關鍵時期，對于中國的金融體制改革，我們須著眼全局，以“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”為指導理念，提高金融服務實體經濟效率，構建結構平衡、可持續(xù)金融體系，增加綠色信貸、綠色投資，促進金融業(yè)雙向開放，發(fā)展普惠金融，全方位的推動中國的金融改革。總之，只有把中國金融體制的脈號準了，藥下對了，中國的金融改革困局才能的解，中國經濟方有出路。
（作者系北京大學經濟學院副教授、博士）
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