私募債開(kāi)閘 中小企業(yè)融資的新途徑

受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷及信貸規(guī)模收縮的影響，中小企業(yè)融資難問(wèn)題愈發(fā)突出。在此背景下，中小企業(yè) 私募 債的推出意義重大，為中小企業(yè)開(kāi)辟了一條新的融資渠道。但作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，中小企業(yè)私募債尚需市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)。信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)以及法規(guī)制度等方面面臨諸多考驗(yàn)，因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)不斷完善相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管體系，逐步完善其運(yùn)行機(jī)制，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)私募債的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　中小企業(yè)私募債開(kāi)閘 為中小企業(yè)開(kāi)辟融資新途徑

　　5月22日，滬深證券交易所相繼公布《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，中小企業(yè)私募債就進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的準(zhǔn)備階段。隨后，滬深交易所先后完成了19家中小企業(yè)私募債備案工作。6月8日，中小企業(yè)私募債券第一單成功發(fā)行，由東吳證券承銷(xiāo)的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬(wàn)元中小企業(yè)私募債券于當(dāng)日上午發(fā)行完畢。中小企業(yè)私募債品種的正式推出是證券市場(chǎng)的一大變革 和創(chuàng)新，也是完善 資本市場(chǎng) 體系的一大突破。

　　表1 中小企業(yè)私募債與其它債券對(duì)比

　　中小企業(yè)私募債是由非 上市 中小企業(yè)以非公開(kāi)方式發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的企業(yè)債券。與其它債券類(lèi)型相比，中小企業(yè)私募債發(fā)行門(mén)檻相對(duì)較低，凡在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的有限責(zé)任公司或者股份有限公司(除金融企業(yè)與 房地產(chǎn) 企業(yè))都可以發(fā)行中小企業(yè)私募債，對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)、盈利能力、信用評(píng)級(jí)及審計(jì)等方面無(wú)硬性要求。此外，發(fā)行條款及資金使用較為靈活，對(duì)募集資金用途未作限制;發(fā)行采取備案制，審核時(shí)間較短，融資效率高(見(jiàn)表1)。因此，中小企業(yè)私募債為中小企業(yè)提供了一條新的融資途徑，在緩解其融資難、融資成本高等方面發(fā)揮了重要作用。

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益并存 機(jī)構(gòu)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待

　　首批中小企業(yè)私募債由于其普遍資質(zhì)較優(yōu)且有擔(dān)保增信，這種低風(fēng)險(xiǎn)與高收益的組合受到了投資者的熱捧。6月8日，由東吳證券承銷(xiāo)的首只中小企業(yè)私募債——蘇州華東鍍膜玻璃公司債券5000萬(wàn)元的額度僅用半天時(shí)間就被一搶而空，固定利率為9.5%。深交所方面，深圳市嘉力達(dá)實(shí)業(yè)有限公司私募債成為深交所首只完成發(fā)行的中小企業(yè)私募債券，利率為9.99%，也在當(dāng)日便被搶空。

　　但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著市場(chǎng)的擴(kuò)大以及更多發(fā)行主體的參與，發(fā)行企業(yè)整體資質(zhì)或呈下降趨勢(shì)，中小企業(yè)私募債所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)。其中，信用風(fēng)險(xiǎn)是投資者面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)，即存在到期不能兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)私募債作為我國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其突出特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)屬性。較低的發(fā)行門(mén)檻雖然為更多的中小企業(yè)融資提供了便利，但同時(shí)也意味著將投資風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給投資者，由其自己做出判斷。發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及成長(zhǎng)性可能沒(méi)有之前預(yù)期的那么好，現(xiàn)金流亦不穩(wěn)定，出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越來(lái)越大。此外，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。中小企業(yè)私募債是以非公開(kāi)方式發(fā)行，只能通過(guò)上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái)及深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)或證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)灰最l率較低，流動(dòng)性差。

　　中小企業(yè)私募債作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品尚需市場(chǎng)檢驗(yàn)，因此，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持審慎性原則，注重風(fēng)險(xiǎn)控制。交易所、監(jiān)管部門(mén)及地方政府對(duì)中小企業(yè)私募債的“備案”絕不是風(fēng)險(xiǎn)背書(shū)或擔(dān)保，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)需要自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，這也是對(duì)投資機(jī)構(gòu)的研究能力、風(fēng)險(xiǎn)辯識(shí)能力上的進(jìn)一步考驗(yàn)。

　　規(guī)模較小收益偏低 VC/PE機(jī)構(gòu)多持觀望態(tài)度

　　目前中小企業(yè)私募債券尚處于試點(diǎn)階段，截至目前，中小企業(yè)私募債試點(diǎn)區(qū)域已包括九省四市，分別是 北京 、上海、天津、重慶、廣東、山東、江蘇、浙江、湖北、安徽、內(nèi)蒙古、貴州、福建，總體發(fā)行規(guī)模不大。對(duì)于VC/PE投資機(jī)構(gòu)而言，更傾向于對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并對(duì)所投企業(yè)進(jìn)行投后管理，再通過(guò)IPO、并購(gòu)等方式進(jìn)行退出獲利。而中小企業(yè)私募債是獲得企業(yè)的債權(quán)，到期后還本付息獲得收益。

　　在收益方面，根據(jù)《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，私募債發(fā)行利率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，三年期私募債利率最高可以達(dá)到17%左右。而已發(fā)行的中小企業(yè)私募債利率大部分在10%以下，利率低于預(yù)期。因此，與股權(quán)投資相比，10%左右的收益率顯然難以吸引VC/PE投資機(jī)構(gòu)。但從企業(yè)角度來(lái)看，受央行連續(xù)降息影響，市場(chǎng)利率水平仍有走低趨勢(shì)，而私募債一旦發(fā)行，在發(fā)行期限內(nèi)利率固定不變，企業(yè)就面臨融資成本提高的風(fēng)險(xiǎn)，因此更高的票面利率就難以出現(xiàn)。

　　ChinaVenture投中集團(tuán)分析認(rèn)為，中小企業(yè)私募債作為我國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，對(duì)構(gòu)建我國(guó)多層次債券市場(chǎng)邁出了重要一步。同時(shí)，也為中小企業(yè)開(kāi)辟了新的融資渠道，有利于緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。但作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，中小企業(yè)私募債尚需市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)。由于中小企業(yè)成長(zhǎng)的不確定性以及限于規(guī)模與投資者數(shù)量而引起的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，使得中小企業(yè)私募債比公開(kāi)發(fā)行債券風(fēng)險(xiǎn)更高。因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)不斷完善相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管體系，逐步完善其運(yùn)行機(jī)制，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)私募債的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。