全球資本市場整合，海外上市何去何從

　　資本之爭：全球證券交易所謀求聯(lián)合

　　跨國并購的原因

　　在2000年以前，全球交易所的整合主要是在一國（地區(qū)）內部進行的。而在這以后，這種整合的趨勢開始跨越國界，交易所之間的并購在全球證券市場全面展開。這種全球交易所行業(yè)并購的發(fā)展趨勢具有深遠的戰(zhàn)略背景。

　　1. 跨國公司希望自己的股票能夠在全球各地全天候進行交易，以較低成本籌集資金。

　　2. 多元化投資的機構來說，則希望獲得整合性交易服務和全球性投資機會，一邊能快捷、低成本地管理各種復雜的交易和投資策略。

　　3. 證券交易所進行全球并購和整合,首先是節(jié)約成本創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟效應；其次是形成網(wǎng)絡外部性。交易所通過跨國的并購與整合可顯著擴大市場規(guī)模和投資者基礎，增強市場的網(wǎng)絡外部性。再次是獲得新的利潤增長機會。

　　并購背后的大國博弈

　　交易所并購風潮的背后，是當今大國在經(jīng)濟資源和國家地位上的競爭。

　　1.資本市場充分發(fā)揮資源配置功能對國民經(jīng)濟發(fā)展具有巨大支持作用，尤其是當代高科技企業(yè)的發(fā)展，在很大程度上依賴于資本市場。顯然，資本市場已是大國競爭的重要舞臺，而交易所作為資本市場的載體，又是其發(fā)揮功能的必要環(huán)節(jié)。

　　2.并購他國交易所可以聚集國際資本，加強自身金融中心地位，并有助于提高資本市場效率。20世紀末以來的交易所并購風潮體現(xiàn)出歐洲主要國家之間、美國和歐洲國家之間的激烈競爭格局，最近各國對倫敦交易所的爭奪充分說明了這一點。

　　國家競爭、交易所之間的市場競爭、技術發(fā)展等問題交織在一起，就引發(fā)了當前交易所的國際并購風云。

　　“蝴蝶效應”顯現(xiàn)

　　亞洲主要交易所還沒有市場飽和的難題，并且在對外資并購區(qū)內交易所有著嚴格的限制。但是隨著歐美證交所登陸亞洲市場意圖的逐步明顯，亞洲的香港、東京等主要交易所也逐漸加入到這一聯(lián)合序列。由于擔心紐交所對自己進行并購的企圖，東證所目前已開始在亞太其他地區(qū)吸引公司到日本上市，并計劃在中國設立辦事處。也有分析指出，東證所與韓交所很可能將在此次合作之前就先上市。兩家交易所目前都沒有上市，不過韓交所曾經(jīng)表示將在年內上市，而東證所則希望在2009年前上市。

　　對國內企業(yè)海外上市產生的影響

　　證券交易機構的合并帶給上市企業(yè)的無疑是一張誘人的“餡餅”。一方面，證券市場的集約化必然導致上市公司交易費用的節(jié)約和減少，另一方面，合并之后資本業(yè)務平臺的延伸為企業(yè)創(chuàng)造了更多的投資賬戶，企業(yè)的交易量也可能隨之增加。

　　值得注意的是，在全球化和互聯(lián)網(wǎng)科技高度發(fā)達的背景下，企業(yè)在任何一個主要的交易所上市，都可以借助OTC等場外市場實現(xiàn)全天候交易。因此，在那些規(guī)模相對較小的交易所上市已經(jīng)沒有太大的意義。譬如在美國，紐約證券交易所與納斯達克等交易所之間就可以相互交易在各自交易所上市的公司股票，同樣的情況也存在于歐洲，特別是當區(qū)內證交所近年來加快并購步伐之后。而隨著類似NYSE泛歐證交所這樣的跨國平臺的建立，未來謀求上市的公司只需在某一個主要交易所掛牌，便等同于同時在全球多個交易所上市。正是如此，未來很可能形成幾家交易所巨頭控制絕大部分上市資源的寡頭壟斷局面，而且跨國公司退出非主要證券交易市場的現(xiàn)象還會愈演愈烈，也會進一步推動證券交易機構的整合和證券行業(yè)組織結構的優(yōu)化。

　　海外上市能實現(xiàn)什么

　　眾多國內企業(yè)選擇在海外上，各自的出發(fā)點均不一樣，但是通過海外上市，可幫助企業(yè)實現(xiàn)以下幾個方面的目標。

　　1.戰(zhàn)略發(fā)展需要。

　　海外市場對于急需進行市場擴張的國內企業(yè)來說就有極大的誘惑了，如果才能夠更快更加有效底進入當?shù)厥袌觯恳苍S海外上市是一條比較快捷的途徑。選擇在某地上市，面對的主要投資群體就是所在地的人們。通過海外上市，實際上就是在向這些群體展示自己企業(yè)的實力，給他們留下一個良好的印象。然后通過后期的營銷運作，企業(yè)相對來說比較容易進入當?shù)厥袌觥Ｒ虼耍瑥膽?zhàn)略角度來考慮，通過這種方式不失為企業(yè)進行市場擴張的有效途徑。

　　2.規(guī)范公司治理。

　　由于海外證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，在監(jiān)管和規(guī)范程度方面都有一套成熟且嚴格的制度，并且在企業(yè)的整個監(jiān)管方面力度比較大。隨著企業(yè)上市，企業(yè)變成了受社會關注的公眾上市公司，使企業(yè)有了更好的發(fā)展機遇，能夠得到更多的發(fā)展機會，并且由于接受監(jiān)管當局嚴格的監(jiān)管，使公司在治理方面更加規(guī)范。

　　3.融資。

　　由于國內上市的審批程序與時間跨度沒有絲毫的改善，加上國內證券市場持續(xù)低迷，很多企業(yè)對在國內上市逐漸喪失了信心。盡管市場熱盼多年的國內中小企業(yè)板在2004年終于推出，但是由于上市的標準與主板完全相同，加之隨后暴露出的新上市公司的種種丑聞，中小企業(yè)板并沒有真正緩解國內中小企業(yè)融資難的問題。此外，由于海外金融市場十分龐大，尤其是美國紐約、英國倫敦均是世界最大的金融中心之一。在這樣一個平臺上，企業(yè)短期內通過股票銷售籌集的資金，是大筆的、不可隨意撤出的企業(yè)發(fā)展資金，而且由于溢價或市場競價原因，其數(shù)額往往會接近甚至超過企業(yè)原有總資產。通常將企業(yè)資產的30%上市即可收回相當于原有企業(yè)100%~150%的投資，使企業(yè)實際增值一倍甚至更高。其次，建立長期在股市上融資的平臺，每年都可能融得相當于上市資產的30%的資金。

　　4.品牌提升。

　　能夠在海外上市相對來說就是一種實力的象征。國外上市流程的規(guī)范性、嚴格性以及對企業(yè)整體素質的要求的苛刻性在一定程度上都要高于國內的標準。因此，一旦企業(yè)在海外上市成功，尤其是在國際上知名的證交所上市，那么該企業(yè)在國內的知名度以及市場地位都會有很大的提高。此外，如果走海外上市，將在國際化的技術、市場、管理和人才等方面，得到更多的合作機會，為企業(yè)走向國際市場創(chuàng)造條件，并將迅速打響國際知名度。而國際知名度，對增強企業(yè)的凝聚力、吸引力、兼容性及擴張力都會產生不可估量的作用。

　　如何面對海外上市

　　不是所有企業(yè)都能夠上市，更不能說所有企業(yè)都應該上市。究竟該不該走海外上市之路，如果要做這條路企業(yè)應該注意那些方面的問題？企業(yè)家在決策之前，應該從戰(zhàn)略上考慮。因為，一個企業(yè)一旦決定了上市，從此以后他就要將自己和企業(yè)完全置于陽光下，置于被監(jiān)管之中。所以，對于一個準備上市的企業(yè)來說，首先要清楚地知道企業(yè)是否需要上市，其次要問一問自己為上市做好準備了沒有。

　　有無海外上市必要？

　　一個企業(yè)想要到海外市場上市，首先應該問一下自己是否有這方面的需求。企業(yè)后續(xù)發(fā)展資金是否充足，是否需要大量外匯；在公司的發(fā)展規(guī)劃中是否有開辟海外市場的需求；是否有意和境外公司進行股權置換或者并購海外公司；是否有意吸引國外專業(yè)人才加盟；公司是否增長快速并需要不斷從二級市場配股集資作為提升業(yè)務的必要條件；是否希望盡快實施股權計劃以吸引或激勵人才；是否有意引進國際知名戰(zhàn)略投資者或風險投資基金加入投資。

　　準備好了嗎？

　　在確定有海外上市的必要以后，企業(yè)還應該至少包括以幾下方面的準備。

　　1. 良好的治理結構和管理體系。

　　隨著國際經(jīng)濟一體化進程的加快，國際資本市場的透明度越來越高。國際投資者在投資國內企業(yè)時越來越關注企業(yè)的管理體制和透明度。良好的公司治理結構已經(jīng)成為公司融資的資本和優(yōu)勢。

　　良好的治理結構和管理體系是企業(yè)能夠規(guī)范運作以及長遠發(fā)展的基本保障，也是投資者建立信心的基礎。最近在海外上市的相當一部分企業(yè)頻頻出事，其中主要的原因就是治理結構存在嚴重的問題，從而導致國際投資者對我國企業(yè)的可行度產生了懷疑。因此，為了能夠取得良好的融資效果以及未來的長遠發(fā)展，企業(yè)在上市之前，應該對自己的治理結構和管理體系進行徹底梳理。

　　2. 良好的經(jīng)營業(yè)績。

　　經(jīng)營業(yè)績的好壞實際上反應了企業(yè)的盈利能力和水平。具有優(yōu)良而穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績是企業(yè)成功上市的首要因素。只要細細瀏覽一下關于上市方面的規(guī)章制度，每一個證交所在企業(yè)的獲利能力方面都有詳細的規(guī)定。以港交所為例，要求企業(yè)“盈利5000萬元或最近一年須達2000萬元，再加前兩年之和須達3000萬元”；雖然在香港和新加坡創(chuàng)業(yè)板上市沒有最低的盈利要求，但也需要兩年的活躍業(yè)務記錄，而且在發(fā)行后有優(yōu)良而穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績。因此，良好的經(jīng)營業(yè)績是企業(yè)邁入上市公司的一道最基本的門檻。

　　同時，具有良好獲利前景也是企業(yè)成功上市的一大賣點。只有發(fā)展前景誘人、項目題材優(yōu)秀的企業(yè)，才能夠獲得投資者的青睞。因為良好的前景暗示著企業(yè)未來能夠為投資者帶來豐厚的回報，他們才會愿意將自己的資金投放到這個潛力股，所以引人入勝的企業(yè)前景不單是給公眾看的，同時也給公司自身擬就了未來的目標。

　　3. 管理層心理承受能力。

　　其實海外上市在無形中給企業(yè)的高層上了一個枷鎖。證交所的各種規(guī)章制度不容違犯、企業(yè)的獲利能力不能衰退，而且置于陽光之下的操作變得更加容易被人監(jiān)視，以前的那些或許存在的暗想操作已經(jīng)不可能再被使用了。能夠接受因為經(jīng)營不善而被人兼并嗎？是否考慮因為某些違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)而面臨牢獄之災嗎？……這一切的改變，都需要企業(yè)的管理層有一個充足的思想準備。

　　因此，企業(yè)在考慮海外上市之前，應該針對自己的進行詳細的斟酌，看看是否有著個必要，是否這個能力，方才進行相關的上市工作。