管清友：中國未來要跨越四大陷阱 其中三個(gè)與美國有關(guān)

1、從哀鴻遍野到“幸福來得太突然”

今天想和各位一起交流全球經(jīng)濟(jì)格局和大宗商品投資的變化，做理論和實(shí)踐的探討。

2014 -15年的時(shí)候，鋼鐵行業(yè)曾經(jīng)是哀鴻遍野，日子非常難過，直到出現(xiàn)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2020年鋼鐵行業(yè)整體轉(zhuǎn)暖，出口加速，主要得益于全球?qū)τ谥袊?yīng)鏈的依賴，特別是中國制造開始替代歐洲和美國。

我想分兩部分和大家一塊交流，第一個(gè)是怎么看現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)，從三個(gè)維度和大家一塊探討。

第一個(gè)維度就是疫情。2021年整個(gè)疫情的情況，對于我們每一個(gè)人，每一個(gè)具體的行業(yè)，包括鋼鐵行業(yè)也會產(chǎn)生非常明顯的影響。

疫情包括疫苗對鋼鐵行業(yè)影響挺直接的，一種情景是疫苗被證明非常有效，這對人類是個(gè)好消息，對鋼鐵行業(yè)意味著原來能夠替代美國的一部分生產(chǎn)制造可能重新由美國的企業(yè)自己開工。還有一種情景是疫苗接種低于之前的預(yù)期，歐美特別美國的疫情應(yīng)對仍然比較糟糕，目前我看美國疫情的應(yīng)對有可能是我們說的第二種情形。估計(jì)2021年的疫情應(yīng)對仍然可能不太樂觀。2020年因?yàn)橐咔槌蔀橐粋€(gè)重要的分水嶺，這個(gè)分水嶺不僅是中國制造，也是世界歷史的分水嶺。

2、中國未來要跨越四大陷阱，其中三個(gè)與美國有關(guān)

第二個(gè)維度是全球格局。鋼鐵行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，不僅僅有經(jīng)濟(jì)層面的影響，還有世界格局的影響。從短期來看，中美關(guān)系在戰(zhàn)略層面不會有什么太大變化。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家在十幾年前就在談?wù)撚捎谌蚧娣峙洳痪鶎?dǎo)致的大國之間的關(guān)系的變化，全球化分工導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移，美國出現(xiàn)了所謂的產(chǎn)業(yè)空心化。產(chǎn)業(yè)的空心化帶來產(chǎn)業(yè)工人的失業(yè)，這種變化勢必導(dǎo)致上層政治生態(tài)的變化。經(jīng)濟(jì)全球化帶來的分配不均等勢必帶來中美關(guān)系的質(zhì)變。

經(jīng)濟(jì)層面的變化，從政治層面來講，大國之間確實(shí)進(jìn)入了激烈的博弈期。相對于過去這些年，整個(gè)市場環(huán)境，金融環(huán)境在未來相當(dāng)長的時(shí)間里頭，最大的變化在于它的波動性增強(qiáng)了。就像我們說疫情的沖擊，只是一個(gè)突發(fā)因素，大國之間的博弈會導(dǎo)致國際金融市場的劇烈變動。而且這些變動幾乎是不可預(yù)測的。

無論企業(yè)家還是投資者一定要注意一個(gè)問題，我們不要用自己的思維方式或者大腦揣測政治家的思考方式，他們和我們的思考方式不一樣，他們要站在地緣政治和歷史維度去思考問題，不像我們是站在一個(gè)企業(yè)或者站在一個(gè)機(jī)構(gòu)思考問題，全球是有很多所謂的目標(biāo)沖撞。

未來十年對中國是極其重要的，我們需要跨過四個(gè)陷阱：既要跨過中等收入陷阱，又跨過中美之間的修昔底德陷阱（政治博弈）、金德爾伯格陷阱（公共產(chǎn)品缺失和霸權(quán)轉(zhuǎn)移）以及薩繆爾森陷阱（美國試圖重新構(gòu)建自由貿(mào)易體系）。

從行業(yè)角度來看，無論在鋼鐵的上游還是在中游，還是在供應(yīng)鏈上，我們面臨的市場環(huán)境最大的不同是波動性真的加劇了，從投資、做實(shí)業(yè)這個(gè)角度來講，最好的應(yīng)對策略抓住確定性。

　3、金融市場已經(jīng)脫離了凱恩斯主義的世界

全球經(jīng)濟(jì)的情況來看，2020年，中國是唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)正增長的比較大的經(jīng)濟(jì)體。2020年下半年的增長其實(shí)超出我們的預(yù)期，特別是出口超出我們預(yù)期的。2021年應(yīng)該是全球同步復(fù)蘇的過程，大家注意，2021年從經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)表現(xiàn)、大宗商品會特別像2016年。從現(xiàn)在看，2021年整個(gè)上半年中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是比較強(qiáng)勁的，尤其是商品市場。全球政策取向，這個(gè)跟商品市場的走勢密切相關(guān)，2020年是無限寬松，2021年大方向還是寬松，總體上政策比較友好。

2008年以后全世界的金融環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，脫離了凱恩斯主義的世界，經(jīng)濟(jì)波動性周期非常長。2008年以后的實(shí)際政策操作表明，歐洲、美國、日本在實(shí)踐MMT理論，就是當(dāng)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)的問題，股市的危機(jī)或者金融產(chǎn)品的危機(jī)后，中央銀行往資本市場注入流動性。例如，2020年疫情這么嚴(yán)重的沖擊，導(dǎo)致美國股市出現(xiàn)了30%的劇烈下跌，通過注入流動性的方式，迅速美國股市出現(xiàn)了反彈反轉(zhuǎn)，創(chuàng)新高。

我們再來看經(jīng)濟(jì)層面的變化，從領(lǐng)先指標(biāo)上來看，確實(shí)領(lǐng)先指標(biāo)表現(xiàn)非常搶眼，是這幾年沒有遇到的非常繁榮的景象，全球確實(shí)在回暖。但是從整個(gè)市場上來看，你會發(fā)現(xiàn)這個(gè)領(lǐng)域或者這個(gè)市場的突然繁榮和大部分人是沒有關(guān)系的，從投資者的角度會發(fā)現(xiàn)很難跟得上所謂出口的繁榮、汽車突然的加速。

4、美元可能步入相對弱勢階段

目前來看，至少2021年美元應(yīng)該還是相對弱勢。當(dāng)然我們可以解釋，美元保持弱勢可能有幾個(gè)原因。第一個(gè)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度大。全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，包括美國也有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，現(xiàn)在世界銀行和國際貨幣經(jīng)濟(jì)組織對于美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)測在4%以上，中國應(yīng)該是在8%以上。中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確實(shí)比較快，同時(shí)美國實(shí)行量化寬松，而且我估計(jì)拜登上任以后仍然采用寬松的政策，因?yàn)樗麄円咔閼?yīng)對確實(shí)比較糟糕，不可能采取緊縮。至少上半年，美國寬松的態(tài)勢應(yīng)該是比較明確的。經(jīng)濟(jì)反彈復(fù)蘇階段和美元貶值這兩個(gè)因素對大宗商品市場算是戴維斯雙擊。

第二個(gè)，金融開放。中國的金融開放吸引外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入，吸引外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入導(dǎo)致對人民幣的需求大增。大家知道2020年7月份以后的中國股票市場的上漲，我主要解釋不是上半年是下半年，很重要的原因在于什么呢？在2020年上半年抄底美國股市那一波資金他們賺到30%以后，有一大批流入到新興市場，中國資產(chǎn)的吸引力仍然會導(dǎo)致資金持續(xù)地流入，這也是人民幣可能會保持強(qiáng)勢的一個(gè)原因。當(dāng)然現(xiàn)在很多人都在討論人民幣在2021年會不會破6，這事不知道，真的說不準(zhǔn)。從目前我們看到人民銀行對于人民幣兌美元的匯率來講，破6的可能性確實(shí)不大，但會保持強(qiáng)勢，但是破6有難度。因?yàn)槿嗣胥y行對匯率的把控力度還是比較強(qiáng)的。不希望人民幣出現(xiàn)單邊的貶值和升值，更希望保持雙向的波動。

第三個(gè)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對美元的避險(xiǎn)需求下降。這是我們現(xiàn)在能找到的三個(gè)原因，僅供參考。在2021年仍然是弱美元周期的特征。

現(xiàn)在很多人還在討論一個(gè)問題，也涉及到我們在座的各位，行業(yè)未來三五年是不是會處在一個(gè)總體上弱勢美元周期，目前看這個(gè)情況，特別是疫情以后對于中美之間經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易關(guān)系的改變，特別是2018年，中國經(jīng)受住貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊。2018年從資產(chǎn)角度來講是非常慘烈的，沒有人賺錢。現(xiàn)在看，確實(shí)存在這種可能性，大概率是人民幣進(jìn)入一個(gè)上漲的周期。三到五年的時(shí)間段里頭看人民幣相對于美元總體上處于相對強(qiáng)勢，美元處于弱勢的狀態(tài)。我說的稍微保守一點(diǎn)，主要在于匯率確實(shí)非常難判斷。從投資這個(gè)角度，我在企業(yè)一線工作這么多年，不在于預(yù)測準(zhǔn)確，預(yù)測不可能準(zhǔn)確，而在于如何適應(yīng)當(dāng)時(shí)的情況。我們更多地是去適應(yīng)，比如美元是貶值或者升值的策略。

　5、多重均衡中的低位均衡正在逆轉(zhuǎn)

再看一看行業(yè)層面，這里頭我稍微掉點(diǎn)書袋。個(gè)人觀察石油市場有個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)，多次用多重均衡模型，也就是向后彎曲的供給曲線，這個(gè)模型準(zhǔn)確預(yù)測了亞洲金融危機(jī)和高油價(jià)周期，也預(yù)測到了2008年的金融危機(jī)。從做企業(yè)角度來講，這個(gè)模型只是參考作用，不是我們交易的依據(jù)。

我們不妨以原油市場為例，看看大宗市場的供給需求。第一個(gè)從供給端角度來講，原油市場的變化很可能帶動整個(gè)大宗市場的變化，這是我們過去的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)。OPEC+墨西哥的產(chǎn)油國和俄羅斯達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，大家知道石油價(jià)格在2018年、2019年遭遇了慘烈的沖擊，減產(chǎn)確實(shí)還是發(fā)揮了作用。

第二個(gè)是需求在慢慢恢復(fù)，但是需求沒有恢復(fù)到疫情以前。大家注意，我們比的不是供給需求的絕對量，而是邊際上的變化。這里面會用到多重均衡模型，在最近幾年的低油價(jià)過程當(dāng)中，特別是大家看2020年初沙特和俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致原油供給、勘探開發(fā)投入、E&P的投入銳減。這個(gè)行業(yè)是這樣的，是重資本重投入的。跟鋼鐵行業(yè)有點(diǎn)類似，原油是上游行業(yè)。同時(shí)我們看到，僅2020年全球石油勘探資本支出大概削減了26%。這是過去一年，還不包括前幾年的，這一點(diǎn)值得大家注意。低油價(jià)導(dǎo)致大量的資本開支削減，當(dāng)然會影響到供給，只是在緩慢發(fā)生。

目前來看，原油庫存壓力比較大，OPEC組織和俄羅斯這些國家在繼續(xù)減產(chǎn)。這里頭有一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從現(xiàn)有的每天770萬桶減到每天720萬桶。我過去做研究的時(shí)候有一個(gè)體會，這些變化只能給我們一個(gè)所謂趨勢的參考。從庫存層面來看，現(xiàn)在從美國市場的角度來看，美國原油庫存其實(shí)不低。煉廠的開工率明顯下降，也是個(gè)行業(yè)問題。原油生產(chǎn)需要煉廠，煉廠的開工率下滑是比較嚴(yán)重的。同時(shí)我們也看到美國油井，原油的鉆井?dāng)?shù)出現(xiàn)了劇烈的下跌。

還有一個(gè)非常重要的問題，拜登替代特朗普后的政策變化。拜登對外政策的思路其實(shí)比較明確。他是個(gè)建制派，他告訴你他要做什么，也告訴你在氣候變化問題上跟中國合作，對環(huán)境問題非常注重。大家注意中國領(lǐng)導(dǎo)人打出非常好的牌，我們率先提出了碳達(dá)峰及碳中和。搞鋼鐵的應(yīng)該熟悉氣候變化領(lǐng)域，因?yàn)殇撹F和石油都是減排的重點(diǎn)行業(yè)，都會一直都影響我們。到2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，壓力是很大的。我2007年的時(shí)候還在做博士后，在2009年哥本哈根會議以前，通過不同場合向有關(guān)方面建議，明確提出中國政府繞開具體的部委部門和協(xié)會，量化減排指標(biāo)。那時(shí)候量化減排指標(biāo)是壓力很大的，中國的能源需求還比較大。

　6、碳達(dá)峰碳中和是約束，是壓力，也是動力和機(jī)會

我覺得碳中和這張牌打得很好，有利于長期實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，這是一個(gè)壓力，中國在國際上說話是算數(shù)的。但是作為行業(yè)從業(yè)者，我們知道達(dá)峰和實(shí)現(xiàn)碳中和極其困難。但是這個(gè)事我們主動先提了，現(xiàn)在拜登就比較難選了。因?yàn)榘莸鞘窍Ｍ谏先蔚谝惶熘鼗匕屠鑵f(xié)定，特朗普時(shí)期退出了。現(xiàn)在看重返巴黎協(xié)定在國際上所做的姿態(tài)和承諾，跟中國人比已經(jīng)不可同日而語，中國2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，按照正常狀態(tài)幾乎是不可能的。所以我覺得這個(gè)問題非常重要，改變了我們整個(gè)行業(yè)未來的很重要的一些運(yùn)行邏輯。和“十三五”、“十二五”時(shí)期還不一樣，當(dāng)時(shí)我們承擔(dān)的是比例。現(xiàn)在實(shí)際上要承擔(dān)總量碳達(dá)峰，對鋼鐵行業(yè)影響很大。既然要碳達(dá)峰和碳中和，中國政府將會義無反顧地繼續(xù)支持清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。可再生能源清潔能源的發(fā)展，包括相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對我們來講是個(gè)重大機(jī)會，也是一個(gè)長遠(yuǎn)的機(jī)會，好日子才剛剛開始，現(xiàn)在的規(guī)模還不夠大不夠強(qiáng)。

發(fā)展清潔能源，無論新能源車也好還是電池也好，對于鋼鐵行業(yè)最大的好處是創(chuàng)造了一個(gè)新的巨大需求。我在石油工作這么多年，知道從全生命周期看，新能源車一點(diǎn)不環(huán)保，排放一點(diǎn)不少。但是它可以用電。所以相當(dāng)于對咱們鋼鐵行業(yè)來講，新增了一個(gè)巨量的需求，這是一個(gè)巨大的機(jī)會。碳達(dá)峰、碳中和這個(gè)政策會倒逼新能源行業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展。這個(gè)所謂的倒逼和之前 “十二五”、“十三五”時(shí)期不一樣，“十四五”肯定要落實(shí)這個(gè)事情。

簡單說，一方面需求在恢復(fù)，另一方面確實(shí)沒有恢復(fù)到疫情之前的正常水平。需求的恢復(fù)確實(shí)比較明顯，我們就要看價(jià)格，現(xiàn)在是需求恢復(fù)的快還是供給收縮的快。毫無疑問，我們目前對2021年原油市場的情況估計(jì)，可能還是供給收縮的快。供給收縮的快意味著需求相對于供給就占優(yōu)勢。因此我們今年分析原油市場，認(rèn)為整體的價(jià)格中樞可能會出現(xiàn)一定程度的抬升，這也符合我們之前對于所謂的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的判斷。

拜登接手以后，美國和中東之間的關(guān)系仍然值得我們關(guān)注，美伊之間仍是個(gè)大問題。伊朗最高領(lǐng)袖說過不論誰當(dāng)總統(tǒng)，伊朗對美國的政策都不會有太大變化。拜登也講過一個(gè)話，大家注意，俄羅斯是美國的最大威脅，中國是美國的最大競爭者。我覺得我們分析鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，特別是國際市場波動的時(shí)候，確實(shí)可以好好看一看原油市場的變化。

7、黃金是大宗商品市場上的例外

從黃金這個(gè)角度，我們簡單說一說，黃金我們知道其實(shí)有多重屬性，黃金價(jià)格在2020年從1500美元左右一直漲到漲超過2000美元。從投資角度來講，一千美元的時(shí)候已經(jīng)應(yīng)該買黃金了。未來在零利率和負(fù)債率不可改變的情況之下，仍然有上升空間。只是不知道它什么時(shí)候會再次突破兩千，國際市場的波動給予這樣的評論，零利率負(fù)利率是長期的動力。黃金我們知道是不生息的，因?yàn)槌霈F(xiàn)了負(fù)利率，黃金的相對投資關(guān)系和價(jià)值就出現(xiàn)了。黃金已經(jīng)不能作為關(guān)注大宗商品的基準(zhǔn)了，沒有多大意義。

　8、未來大宗商品非常重要的兩個(gè)維度

第一個(gè)維度是我們說的零利率負(fù)利率。在這種情況之下，中國當(dāng)然成為資產(chǎn)高地。同時(shí)，黃金的各種屬性和油價(jià)有點(diǎn)類似，和鐵礦石不太一樣。很多時(shí)候它的觸發(fā)因素是避險(xiǎn)，也有的時(shí)候是寬松，具體原因不一樣。

第二個(gè)維度是供給需求缺口。先看需求端，我們確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象，現(xiàn)在消費(fèi)確實(shí)需求比較旺盛，特別是出口。再看供給端的變化。當(dāng)然這個(gè)確實(shí)有2015年供給側(cè)改革所逐漸產(chǎn)生的作用。2020年最重要的因素還是來自于需求突然加速，而且主要是出口，越南印度這樣國家的訂單回流，中國出口替代美國市場，這種情況在2021年仍然會延續(xù)，至少是上半年。另外比較重要的是成本，這個(gè)具體數(shù)據(jù)不跟大家說了。

　9、物價(jià)上漲暫時(shí)不會制約貨幣政策，但資產(chǎn)價(jià)格上漲會

最后再強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，2021年貨幣政策目前預(yù)計(jì)不會太緊，不會突然收緊，不急轉(zhuǎn)彎，這里頭有很重要的問題，所謂測度通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)了問題。什么問題呢？現(xiàn)在CPI里頭能夠反映資產(chǎn)價(jià)格上漲的只有住房裝修這一點(diǎn)，人們感知到的通貨膨脹現(xiàn)在主要是股價(jià)、房價(jià)以及上游價(jià)格。從CPI來看，生豬產(chǎn)能開始恢復(fù)，豬周期進(jìn)入后半場，能繁母豬存欄數(shù)已經(jīng)恢復(fù)。生豬期貨開盤首日表現(xiàn)確實(shí)不太好，一度出現(xiàn)跌停，這說明豬周期主導(dǎo)的CPI在2021年壓力不大，反映貨幣政策因?yàn)镃PI的上漲收緊的可能性不大。

目前來看，中國的貨幣政策主要還是受生豬影響，不是受鋼價(jià)影響。而且我們的PPI上漲和CPI出現(xiàn)了大分叉，我們PPI迅速上漲主要是得益于出口，跟美國人有關(guān)系，跟中國的豬沒關(guān)系。2021年，中國的貨幣政策因?yàn)樨i的影響仍然保持相對比較友好和寬松。第一個(gè)是目前來看，有疫苗的接種，全球政策仍然比較友好。第二個(gè)是大宗商品有望迎來戴維斯雙擊，第三個(gè)是大宗商品結(jié)構(gòu)分化比較大。能源化工應(yīng)該還有機(jī)會。我們總體覺得大宗商品在2021年會出現(xiàn)價(jià)格中樞上移的態(tài)勢。