周俊生：企業(yè)上市成本到底要有多高

減輕 上市 費(fèi)用的最根本之道，還在于實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的真正市場(chǎng)化，讓權(quán)力退出市場(chǎng)，為企業(yè)上市費(fèi)用真正能夠?qū)崿F(xiàn)“減負(fù)”創(chuàng)造條件。

發(fā)行股票并上市，已經(jīng)成為今天眾多企業(yè)的目標(biāo)。在貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，銀行信貸越來越收緊的背景下，中小板、 創(chuàng)業(yè)板 設(shè)立以后，那些本來很難從銀行得到信貸支持的中小企業(yè)，有了另外一條更為廣闊的融資大道。但是，同一切經(jīng)營活動(dòng)一樣，企業(yè)上市是需要成本的，如果我們認(rèn)真地討論一下，就可以發(fā)現(xiàn)，這些上市成本正在鯨吞 資本市場(chǎng) 的流動(dòng)性，而它的最終買單者只能是這些上市公司的小股東。

2010年6月，一家叫做皮寶制藥（現(xiàn)名太安堂）的企業(yè)在中小板上市，其公開披露的材料顯示，該公司在上市期間投入的信息披露費(fèi)用高達(dá)1000萬元。按照規(guī)定，公司上市必須嚴(yán)格地進(jìn)行信息披露，其主要形式就是在證監(jiān)會(huì)指定的專業(yè)證券報(bào)上刊登有關(guān)的招股、上市文件，但是誰能想到，僅為完成這項(xiàng)任務(wù)，就需要支付上千萬元。

其實(shí)，為完成信息披露所支付的費(fèi)用，在企業(yè)上市成本的構(gòu)成中，還是一個(gè)小數(shù)目，更可觀的支出是支付給證券機(jī)構(gòu)的承銷費(fèi)用。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》的一篇報(bào)道說，一些上市公司的發(fā)行成本已經(jīng)構(gòu)成新股定價(jià)中一個(gè)重要的組成部分，華平股份72元的發(fā)行價(jià)中，每股的發(fā)行費(fèi)用高達(dá)6.66元，雙箭股份32元的發(fā)行價(jià)中，發(fā)行費(fèi)用也高達(dá)4.62元。顯然，在目前新股發(fā)行定價(jià)實(shí)行“市場(chǎng)化”的制度框架之下，對(duì)發(fā)行費(fèi)用的缺少規(guī)管，使保薦人和公司有了合謀抬高發(fā)行定價(jià)的動(dòng)力，發(fā)行定價(jià)越高，保薦人得到的收入就越豐厚，而投資者則只能被動(dòng)地接受這些超出其估值的定價(jià)并為其買單，然后無奈地看著其上市后很快破發(fā)。

其實(shí)，一個(gè)公司要走完上市的過程，其付出的費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止其可以公開的材料中列出的那些數(shù)據(jù)。目前，我國新股發(fā)行依然實(shí)行審核制，哪家企業(yè)能上市，哪家企業(yè)不能上市，都是由行政部門說了算。盡管行政部門的審核是依據(jù)一定程序進(jìn)行的，并非信口開河，但是，只要對(duì)權(quán)力缺乏公開的監(jiān)督，權(quán)力場(chǎng)中必然會(huì)產(chǎn)生尋租行為，企業(yè)為打開上市大門而支付的隱性費(fèi)用不可能出現(xiàn)于公開材料，投資者也就無從知曉。

上市公司的上市成本之高，是一個(gè)尚未引起市場(chǎng)充分重視的問題。問題的吊詭之處在于，如果我們要為上市公司的負(fù)擔(dān)沉重而抱不平，很可能是使錯(cuò)了同情心，因?yàn)檫@些費(fèi)用的買單者其實(shí)并不是公司，而是投資者。

去年，中國證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)作出規(guī)定，上市公司在股票發(fā)行過程中產(chǎn)生的廣告費(fèi)、路演及財(cái)經(jīng)公關(guān)費(fèi)、上市酒會(huì)費(fèi)等其他費(fèi)用必須計(jì)入上市公司的當(dāng)期損益。從會(huì)計(jì)原則上來看，這可以起到發(fā)行費(fèi)用透明化的積極效果，但是僅僅做到這一點(diǎn)，卻難以觸動(dòng)其中可能存在的利益鏈。而減輕上市費(fèi)用的最根本之道，還在于實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的真正市場(chǎng)化，讓權(quán)力退出市場(chǎng)，為企業(yè)上市真正能夠?qū)崿F(xiàn)“減負(fù)”創(chuàng)造條件。