財(cái)務(wù)向左 戰(zhàn)略向右 分析戰(zhàn)略決策

中國(guó)國(guó)內(nèi)首屈一指的企業(yè)聯(lián)想集團(tuán)兼并了頂級(jí)的IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，新東方教育集團(tuán)在納斯達(dá)克的光榮榜上名利雙收。QQ可愛(ài)的身板進(jìn)軍海外，民族品牌的崛起讓大眾這個(gè)曾經(jīng)的汽車(chē)帝王如坐針氈。百度一夜之間成就了李彥宏的網(wǎng)絡(luò)神話，滬深股市也在一夜之間將德隆這個(gè)企業(yè)大鱷痛殺于馬下。

戰(zhàn)場(chǎng)上仇人見(jiàn)面分外眼紅，大魚(yú)吃小魚(yú)，攻城拔寨，忙得不亦樂(lè)乎，心理戰(zhàn)也是玩得出神入化。然而我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)硝煙散盡，最終能生存下來(lái)，并坐上行業(yè)頭把交椅的還是那些理智的戰(zhàn)略家，因?yàn)樗麄兡軌驅(qū)⑵髽I(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略完美地結(jié)合。而那些在國(guó)際市場(chǎng)上敗下陣來(lái)的企業(yè)家們痛定思痛，或者尋求契機(jī)東山再起，或者遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)隱姓埋名，這些失意的英雄悲則悲矣，留給我們的卻是理智的思考和理性的生存。

以TCL,長(zhǎng)虹，和中石油為例，我們來(lái)看一下這些企業(yè)怎樣重復(fù)著昨天的故事，怎樣在財(cái)務(wù)向左，戰(zhàn)略向右的雙手互博的戰(zhàn)略失誤下，做出了不夠理性甚至完全非理性的決策行為。

掩耳盜鈴版---TCL的困境

2002年10月29日，TCL以820萬(wàn)歐元收購(gòu)虧損的德國(guó)施耐德集團(tuán)；2004年初，與法國(guó)湯姆遜公司進(jìn)行彩電業(yè)務(wù)合資，2004年5月，又對(duì)阿爾卡特的手機(jī)部門(mén)進(jìn)行了兼并。然而截至目前，TCL集團(tuán)在２００４年成立的兩個(gè)合資公司――ＴＴＥ（ＴＣＬ－湯姆遜電子）和Ｔ＆Ａ（ＴＣＬ－阿爾卡特手機(jī)有限公司）不但沒(méi)有給集團(tuán)帶來(lái)意想中的中國(guó)國(guó)際化和質(zhì)量管理的優(yōu)勢(shì)，而且還持續(xù)拖累了整個(gè)集團(tuán)的盈利性。集團(tuán)由2004年的凈利潤(rùn)兩億多元轉(zhuǎn)而陷入2005年虧損3億多元的困境。雖然經(jīng)過(guò)努力，TCL在北美的業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)，但是其歐洲業(yè)務(wù)卻一直停滯不前，始終未見(jiàn)有走出巨額虧損困境的跡象，并成為妨礙TCL整體盈利的最大障礙。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，TCL在歐洲的彩電業(yè)務(wù)虧損達(dá)7.58億港元。

在長(zhǎng)期巨額虧損的財(cái)務(wù)壓力下，李東生只能無(wú)奈地選擇推出TCL在歐洲的自有品牌彩電的銷(xiāo)售與市場(chǎng)推廣業(yè)務(wù)。2006年10月31日，TCL集團(tuán)與TTE、湯姆遜、以及TCL多媒體3家公司就TTE歐洲業(yè)務(wù)達(dá)成協(xié)議：TTE將從2006年10月底至11月初，通過(guò)友好的方式結(jié)束其在歐洲的業(yè)務(wù)，并開(kāi)始實(shí)施新的重組方案：終止除了OEM之外所有電視機(jī)的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)；對(duì)目前在歐洲從事這塊業(yè)務(wù)的大部分員工，以及部分附屬公司進(jìn)行重組；視情況調(diào)整歐洲的資產(chǎn)和庫(kù)存。在此之前，TTE歐洲公司除了OEM外，其余業(yè)務(wù)均處于巨額虧損狀態(tài)之下。

TCL對(duì)外這樣解釋它做出的決策：“一方面以負(fù)責(zé)任的企業(yè)的姿態(tài)保住了其在歐洲的聲譽(yù)；另一方面，在注重短期利益、爭(zhēng)取短期內(nèi)盡早實(shí)現(xiàn)贏利的同時(shí)，兼顧了長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，保留了TCL在歐洲重新發(fā)展的機(jī)會(huì)，為未來(lái)恢復(fù)贏利能力奠定基礎(chǔ)。”

相信這一決策是TCL集團(tuán)的管理層經(jīng)過(guò)了種種考慮后所選擇的方案，然而，我們也不得不指出，這樣的調(diào)整既是治標(biāo)不治本的措施，也是對(duì)股東不負(fù)責(zé)任的做法。

早在2006年初，我們?cè)趯?duì)TCL年報(bào)中所公布數(shù)字的分析中，就得出了這樣的結(jié)論：TCL集團(tuán)在經(jīng)歷了兩起大規(guī)模的國(guó)際化并購(gòu)后，集團(tuán)整體創(chuàng)造價(jià)值的能力已經(jīng)為負(fù)，同時(shí)，也明顯表現(xiàn)出可利用資金欠缺的情形。這種情況下，TCL應(yīng)當(dāng)采取修剪的策略，大規(guī)模重組投資的組合，對(duì)于虧損的業(yè)務(wù)和部分前景尚不明朗的業(yè)務(wù)進(jìn)行清理，來(lái)改善股東的利益。

然而，TCL集團(tuán)之后的決策，只是在進(jìn)行小規(guī)模的調(diào)整和部分歐洲業(yè)務(wù)的重組，這顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)的情況下，寄希望于通過(guò)小規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或者出售集團(tuán)整體下的一小塊業(yè)務(wù)，以得到的現(xiàn)金來(lái)提升整個(gè)集團(tuán)的贏利性，無(wú)異于杯水車(chē)薪。

出于一個(gè)基本的商業(yè)常識(shí)，除非在一個(gè)投機(jī)性極強(qiáng)的市場(chǎng)里面，否則，任何業(yè)務(wù)都會(huì)有一個(gè)在一段時(shí)期內(nèi)比較穩(wěn)定的投入產(chǎn)出比，不可能突然間得到出人意料的利潤(rùn)。因此，世界上任何一家企業(yè)的管理者，或者歷史上任何偉大的管理者，都不敢承諾在沒(méi)有投入或僅靠很小投入的情況下，給股東帶來(lái)力挽狂瀾的回報(bào)。

誠(chéng)然，通過(guò)調(diào)整和出售一部分業(yè)務(wù)，TCL今年的年報(bào)數(shù)字看上去會(huì)好看一些。然而我們要問(wèn)的是，這樣短期的、賬面上的贏利能把TCL帶出巨額虧損的泥潭嗎？如果其仍舊沒(méi)有斷臂求生的決心和手段，企業(yè)關(guān)于長(zhǎng)期贏利性甚至資產(chǎn)安全性的許諾如何實(shí)現(xiàn)？股東的利益又如何得到保障？

制勝寶典：企業(yè)需要根據(jù)自己制訂的總體合作和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略而制訂公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，通過(guò)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制訂更合理地使用財(cái)務(wù)資源，為企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)策略提供支持。縱觀TCL和TTE的海外收購(gòu)策略，并不能看出TCL的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以長(zhǎng)遠(yuǎn)地支持它的發(fā)展，更別說(shuō)贏利了。當(dāng)一個(gè)企業(yè)在為生存而奔忙的時(shí)候，是沒(méi)有權(quán)利也沒(méi)有能力經(jīng)受財(cái)力上的大起大落的。

搬石頭砸腳版---越走越錯(cuò)的長(zhǎng)虹

2006年6月16日，國(guó)際品牌實(shí)驗(yàn)室公布的評(píng)估數(shù)據(jù)顯示，“長(zhǎng)虹”品牌的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值高達(dá)330.73億元，成為中國(guó)家電行業(yè)品牌價(jià)值快速提升的典范；而且自2005年起，長(zhǎng)虹一直位列世界品牌500強(qiáng)。然而，由于經(jīng)營(yíng)不善，早在2004年，四川長(zhǎng)虹已經(jīng)開(kāi)始虧損37億元之多；直到2005年底，長(zhǎng)虹的未分配利潤(rùn)也就是公司內(nèi)部的可用資金仍然是負(fù)數(shù)。

此時(shí)的長(zhǎng)虹，雖然創(chuàng)造價(jià)值的能力是正的，卻明顯處于可利用資金短缺的境況中。換句話說(shuō)，以長(zhǎng)虹現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)，其所能籌調(diào)的資金并不足以有效支撐它的日常運(yùn)營(yíng)，企業(yè)面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)任何一個(gè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施過(guò)程都是一個(gè)“現(xiàn)金――資產(chǎn)――現(xiàn)金”的循環(huán)，在這個(gè)過(guò)程中如果資金流短缺，那么循環(huán)就會(huì)斷掉，企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程就無(wú)法完成。如果企業(yè)缺乏應(yīng)付日常各種應(yīng)付款項(xiàng)和營(yíng)運(yùn)償付到期債務(wù)的現(xiàn)金，再好的戰(zhàn)略也難避免破產(chǎn)的命運(yùn)，不僅達(dá)不到預(yù)期的贏利目標(biāo)，甚至可能連本金和原始投資都收不回來(lái)。

因此，處于這樣危險(xiǎn)的境地時(shí)，如果進(jìn)行理性的評(píng)估和判斷，長(zhǎng)虹應(yīng)當(dāng)采取如下的措施：調(diào)整產(chǎn)品組合，淘汰低邊際利潤(rùn)率和低周轉(zhuǎn)的產(chǎn)品，從而降低銷(xiāo)售增長(zhǎng)率到現(xiàn)有融資能力可支持的水平；或采取更為積極的融資政策，發(fā)行新股，改變財(cái)務(wù)杠桿比率或分紅政策，增加企業(yè)可利用的資金，從而提高企業(yè)支持銷(xiāo)售增長(zhǎng)的能力。

不幸的是，長(zhǎng)虹仍舊在大量“花錢(qián)”：召開(kāi)大規(guī)模經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)議；加大央視廣告投放量；加大各種媒體的廣告投放；耗資6000萬(wàn)理順全國(guó)維修商的糾紛；提供4000萬(wàn)元為員工普漲工資；投入5000萬(wàn)元加大基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)力度；投資筆記本DVD等數(shù)碼領(lǐng)域作為新的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)；首期投資１０００萬(wàn)美元在中國(guó)長(zhǎng)虹歐洲電器有限公司捷克項(xiàng)目……

長(zhǎng)虹的做法，是抽調(diào)本來(lái)就很難支撐公司日常運(yùn)營(yíng)的資金，去支撐更為激進(jìn)的投資政策。這就如同一個(gè)人本來(lái)肝火就很旺，正確的做法是想辦法把火降下來(lái)，或者補(bǔ)補(bǔ)除了肝以外的五臟六腑，結(jié)果他卻猛吃補(bǔ)藥繼續(xù)“補(bǔ)”他的肝火。

分析長(zhǎng)虹2005年的財(cái)務(wù)報(bào)表可以知道，其如今的巨額投資多數(shù)依靠借貸，而且是短期資金在支撐。如此大量地利用短期負(fù)債，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加。這是因?yàn)椋旱谝唬绻髽I(yè)短期借款的比重高，還款期已臨近，則預(yù)示企業(yè)近期需要大量的資金。短期負(fù)債要求企業(yè)在短期內(nèi)拿出足夠的資金償還，企業(yè)屆時(shí)如果資金計(jì)劃 不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。一般企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，到第四、五年才能有現(xiàn)金流入，如果利用短期籌資，在頭幾年里，投資項(xiàng)目還沒(méi)有帶來(lái)收益，企業(yè)就會(huì)面臨很大的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)。但如果企業(yè)采用為期五年的長(zhǎng)期籌資，就可以從容地利用該投資項(xiàng)目產(chǎn)生的收益來(lái)償還負(fù)債了。第二，長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略需要穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流做支撐，才能保證順利實(shí)施下去，一旦短期借款不能延續(xù)下去，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的循環(huán)鏈斷裂，從而致使戰(zhàn)略失敗。

制勝寶典：類(lèi)似長(zhǎng)虹這樣的企業(yè)，需要的是調(diào)整戰(zhàn)略，集中能力投入一個(gè)產(chǎn)業(yè)之中，變投機(jī)為持續(xù)性的投資，培養(yǎng)自己真正的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，否則只會(huì)讓財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)拖垮自己。

得過(guò)且過(guò)版――資源閑置的中石油

當(dāng)TCL和長(zhǎng)虹還在現(xiàn)金短缺的窘境中舉步維艱的時(shí)候，中石油卻已經(jīng)在享受充裕的資金所帶來(lái)的成功的快感了。

在全球能源領(lǐng)域權(quán)威機(jī)構(gòu)普氏能源（Platts）發(fā)布的2006年全球能源企業(yè)250強(qiáng)的排名中，中石油連續(xù)第5年摘取了亞太地區(qū)能源企業(yè)的桂冠。以2005年度的業(yè)績(jī)論，中石油以1333.6億元的凈利潤(rùn)，超過(guò)日本豐田公司成為亞洲最賺錢(qián)的公司，這也刷新了其上市以來(lái)的贏利紀(jì)錄，凈利潤(rùn)增幅高達(dá)28.4%。

與前兩家公司大相徑庭的是，作為國(guó)家重點(diǎn)扶持的企業(yè)，中石油現(xiàn)階段的贏利能力和籌資能力是毋庸置疑的。可是，隨著國(guó)際能源市場(chǎng)的普遍萎縮，石油開(kāi)采的成本越來(lái)越高，石油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也開(kāi)始激烈起來(lái)。我們不得不提醒，中石油的贏利能力和籌資能力已經(jīng)過(guò)強(qiáng)，而投資活動(dòng)卻不夠活躍。也就是說(shuō)，中石油所面臨的質(zhì)疑是：其現(xiàn)有的投資能否確保公司贏利的長(zhǎng)期穩(wěn)定并持續(xù)增長(zhǎng)？

當(dāng)企業(yè)被推到一個(gè)行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位后，就不可避免地要面對(duì)新的發(fā)展瓶頸。比如，聯(lián)想的銷(xiāo)售額達(dá)到400億元時(shí)，想繼續(xù)追求10％的高成長(zhǎng)速度就不再容易，因?yàn)槭袌?chǎng)總量的增長(zhǎng)達(dá)不到企業(yè)的增長(zhǎng)要求。經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張上的過(guò)度投入會(huì)造成企業(yè)的過(guò)度成本，致使企業(yè)失去競(jìng)爭(zhēng)力。此時(shí)，企業(yè)要想突破發(fā)展瓶頸，就需要尋找新的投資機(jī)會(huì)。

顯然，中石油今天所面臨的，正是這樣的瓶頸。

因此，以中石油目前的財(cái)務(wù)狀況，本應(yīng)當(dāng)采取充分利用閑置的現(xiàn)金剩余做資本調(diào)整來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益這種積極的投資戰(zhàn)略。也就是說(shuō)，它現(xiàn)在要做的，是積極地參與投資活動(dòng)，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的融資能力，投資于未來(lái)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)贏利的項(xiàng)目，來(lái)確保產(chǎn)出和贏利性不會(huì)下降，或者投入資金改善企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，增加資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高運(yùn)營(yíng)效率以降低成本。

然而很遺憾，分析中石油香港上市公布的財(cái)務(wù)報(bào)表我們發(fā)現(xiàn)，它在2004年就已經(jīng)出現(xiàn)融資能力剩余，2005年這種現(xiàn)象并沒(méi)有得到改善，反而更加嚴(yán)重。這就意味著，中石油明顯地采用了過(guò)于保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，使得近年企業(yè)的籌集資金一直處于閑置的狀態(tài)。這種做法對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金資源造成了巨大的浪費(fèi)，并且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，會(huì)造成發(fā)展能力不足，起碼不足以支撐公司現(xiàn)有的贏利水平和發(fā)展趨勢(shì)。

另一方面，中石油現(xiàn)在所采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，還會(huì)使企業(yè)的價(jià)值被低估，或發(fā)揮不出自身的發(fā)展?jié)摿Γ瑩Q句話說(shuō)，它損害了股東的股份價(jià)值，甚至?xí)稒C(jī)冒險(xiǎn)家展開(kāi)收購(gòu)。

雖然作為一家國(guó)有企業(yè)，中石油不用擔(dān)心會(huì)被惡意收購(gòu)，但是一個(gè)更為嚴(yán)肅且嚴(yán)重的問(wèn)題卻不容忽視：中石油以現(xiàn)有的投資頻率和規(guī)模，如何才能滿足我國(guó)日益增長(zhǎng)的石油需求？在全球能源短缺的情況下，它如何為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供足夠的石油材料？這不僅關(guān)系著中石油能否獲得更多的贏利空間，而且進(jìn)一步對(duì)中國(guó)企業(yè)的資金融通和尋找投資贏利點(diǎn)的能力進(jìn)行了一次全面的考問(wèn)。

制勝寶典：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇，決定著企業(yè)財(cái)務(wù)資源配置的取向和模式，影響著企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的行為與效率。需要注意的是，一個(gè)好的公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括但不僅止于對(duì)公司財(cái)務(wù)技術(shù)的正確運(yùn)用，它能夠通過(guò)降低企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，可觀地增加公司所創(chuàng)造的股份價(jià)值。