新三板控制權(quán)變動(dòng)的8大監(jiān)管要求

為什么說(shuō)新三板企業(yè)創(chuàng)始人必須保持控制權(quán)？

1、對(duì)于大多數(shù)處于高成長(zhǎng)性的新三板企業(yè)而言，在企業(yè)發(fā)展初期，機(jī)會(huì)稍縱即逝，需要?jiǎng)?chuàng)始人快速?zèng)Q策，同時(shí)企業(yè)應(yīng)該著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。此時(shí)公司股權(quán)越集中，公司的決策成本就越低，決策效率更高，公司運(yùn)轉(zhuǎn)將更加流暢，從而提升公司的長(zhǎng)期價(jià)值。因此，保持控股股東對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的控制力將有極其重要的戰(zhàn)略意義。

2、從實(shí)證而言，深交所研究報(bào)告表明上市公司第一大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正向關(guān)系，第一大股東持股比例越高，公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫簧辖凰芯繄?bào)告也發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中有利于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。盡管公司控制權(quán)并非一定要靠股權(quán)取得，股權(quán)結(jié)構(gòu)也并非公司治理效益的決定因素，但人們通常認(rèn)為初期保障創(chuàng)始人的絕對(duì)控股即三分之二以上，中期保證創(chuàng)始人簡(jiǎn)單控股即二分之一以上，成熟期保障創(chuàng)始人相對(duì)控股即三分之一以上是比較穩(wěn)定、合適的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。相反，歷史上存在很多初創(chuàng)企業(yè)因控股權(quán)變更進(jìn)而斷送企業(yè)大好前程的案例。 

新三板控制權(quán)變動(dòng)的監(jiān)管要求

目前，對(duì)于新三板掛牌公司控制權(quán)變動(dòng)的監(jiān)管要求主要規(guī)定在《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》中，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、監(jiān)管意義上控制權(quán)變動(dòng)的定義

控制權(quán)變動(dòng)，指投資者及其一致行動(dòng)人通過(guò)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的證券轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑩碛袡?quán)益的股份變動(dòng)導(dǎo)致其成為掛牌公司第一大股東或者實(shí)際控制人，或者通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、行政劃轉(zhuǎn)或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈(zèng)與、其他安排等方式擁有權(quán)益的股份變動(dòng)導(dǎo)致其成為或擬成為掛牌公司第一大股東或者實(shí)際控制人且擁有權(quán)益的股份超過(guò)掛牌公司已發(fā)行股份10%的事實(shí)。

2、收購(gòu)人準(zhǔn)入資格要求

《收購(gòu)辦法》規(guī)定，收購(gòu)人及其實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)具有良好誠(chéng)信記錄，其為法人的應(yīng)當(dāng)具有健全的公司治理機(jī)制。收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大且到期未清償債務(wù)、最近2年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為、最近2年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為等情形的，不得收購(gòu)掛牌公司。考慮到全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中關(guān)于重大違法違規(guī)行為的時(shí)間要求也為最近2年，因此收購(gòu)人的準(zhǔn)入年限要求與掛牌準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)保持一致。

3、強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)收購(gòu)人事前把關(guān)、事中跟蹤、事后持續(xù)督導(dǎo)的制度

《收購(gòu)辦法》規(guī)定，在掛牌公司第一大股東或實(shí)際控制人變更時(shí)及要約收購(gòu)時(shí)，收購(gòu)人必須聘請(qǐng)具有財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)資格的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，對(duì)收購(gòu)人進(jìn)行輔導(dǎo)和盡職調(diào)查，并在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)持續(xù)督導(dǎo)收購(gòu)人遵紀(jì)守法、切實(shí)履行承諾及相關(guān)約定。關(guān)注收購(gòu)人是否對(duì)掛牌公司有不當(dāng)行為，防范收購(gòu)人侵害掛牌公司和中小股東的合法權(quán)益。經(jīng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的核查，篩除不符合條件的收購(gòu)人。

國(guó)有股行政劃轉(zhuǎn)或者變更、因繼承取得股份以及股份在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、取得掛牌公司向其發(fā)行的新股、司法繼承等情形除外。 

4、控股股東或實(shí)際控制人退出的要求 

《收購(gòu)辦法》要求控股股東、實(shí)際控制人向收購(gòu)人協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持有的掛牌公司股份的，應(yīng)當(dāng)對(duì)收購(gòu)人的主體資格、誠(chéng)信情況及收購(gòu)意圖進(jìn)行調(diào)查，并在其權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中披露有關(guān)調(diào)查情況。控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方在轉(zhuǎn)讓被收購(gòu)公司控制權(quán)之前有損害被收購(gòu)公司及其他股東合法權(quán)益的，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露，并采取有效措施維護(hù)公司利益。 

5、收購(gòu)人的股份限售要求

通過(guò)掛牌公司收購(gòu)，收購(gòu)人成為公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，其收購(gòu)目的應(yīng)當(dāng)是看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，而不是為了獲取股權(quán)的短期價(jià)差收益。故制度設(shè)計(jì)上應(yīng)要求控制權(quán)在一定期限內(nèi)保持穩(wěn)定，《收購(gòu)辦法》規(guī)定進(jìn)行掛牌公司收購(gòu)后，收購(gòu)人成為公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，其持有的被收購(gòu)公司股份在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

6、違法違規(guī)的處罰

違法違規(guī)處罰是監(jiān)管制度中的重要一環(huán)，對(duì)于收購(gòu)中的虛假披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)和失信行為具有重要的威懾作用。考慮到掛牌公司收購(gòu)不設(shè)行政許可，事前監(jiān)管大大減少，這就需要相應(yīng)加強(qiáng)事中監(jiān)管和事后處罰力度。因此，《收購(gòu)辦法》規(guī)定證監(jiān)會(huì)可以采取監(jiān)管談話(huà)、出具警示函、責(zé)令暫停或者停止收購(gòu)、認(rèn)定不適當(dāng)人選及市場(chǎng)禁入等監(jiān)管措施，并將當(dāng)事人的違法行為和整改情況記入誠(chéng)信檔案，情節(jié)嚴(yán)重的，還將比照《證券法》的規(guī)定進(jìn)行行政處罰。 

7、權(quán)益變動(dòng)的信息披露要求 

《收購(gòu)辦法》規(guī)定，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到掛牌公司已發(fā)行股份的10%后，其擁有權(quán)益的股份占該掛牌公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%（即其擁有權(quán)益的股份每達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí)），應(yīng)當(dāng)進(jìn)行披露。自該事實(shí)發(fā)生之日起至披露后2日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該掛牌公司的股票。

8、對(duì)管理層收購(gòu)暫無(wú)特殊要求

從上市公司實(shí)踐來(lái)看，管理層收購(gòu)的案例不是很多，且大多為國(guó)有企業(yè)。掛牌公司以民營(yíng)企業(yè)為主，目前這類(lèi)公司的管理層與股東基本高度重合，管理層收購(gòu)的意愿不強(qiáng)烈。所以，《收購(gòu)辦法》暫時(shí)未對(duì)管理層收購(gòu)做明確要求，如果監(jiān)管初期出現(xiàn)此類(lèi)收購(gòu)，可以按照一般收購(gòu)活動(dòng)對(duì)待。