成長期企業融資再發展至關重要

　　案例回放

　　最近在投資界最熱點的事件就是當當網的創始人李國慶與投資商之間的微博了，雙方在網上你來我往，好不熱鬧。大概起因是企業在投資人進入初期沒有話語權，以致企業上市前的股票價值被低估，導致創始股東怨聲載道。該事件也同樣引出其他許多中國企業的股價和市值被低估的問題：百度于2005年8月在納斯達克上市，發行價每股27美元，首日開盤價達到66美元，然后收盤報122.54美 元 ， 較 發 行 價 上 漲353.85％。與此同時，事件主角的當當網2009年12月上市時的定價也出現類似問題。當當網上市之前，承銷商給其定發行區間為11~13美元，后發行價區間調高至13~15美元，12月8日確定最終發行價為16美元，以此計算市值為12.46億美元。而當當在紐交所上市，首日開盤即報24.5美元，較發行價上漲53％；隨后其股價較發行價上漲 86.94％，市值達23.3億美元。對于類似的情況，各方的反應也是仁者見仁，智者見智了。

　　律師視點

　　事前的制度計劃 可減少矛盾發生

　　作為企業的融資方式來講，一種是VC，就是風險投資，風險投資這種方式融資方取得資金的條件非常苛刻。案例中企業作為成熟的企業已經跨過了這一階段，不需要因為資金而把自己交到投資商的手里。所以選擇公平合理的融資方式就成為必然。現在較為流行的是另外一種：私募股權融資。也就是PE，如按投資人關于目標企業的類型的劃分，企業可分為：初創期、中后期（成熟期）、準上市企業。私募股權比較偏愛中后期的目標企業。PE一般的運作規律是從投資開始經過三五年時間，使企業達到上市條件，然后通過IPO上市后退出，最終取得投資收益。再尋找另外目標企業。

　　私募股權投資與產業投資（風險投資）相比有兩個特點：

　　1.“投資為了不投資”。私募股權投資人從投資開始就是想到如何退出，投資人僅僅把目標公司當作自己的產品，只要具有盈利能力，不管是做服裝還是食品，都可以投資。加上適當的培育，然后上市退出變現，再尋找下一個目標。可稱為 “資本之鷹”，目光銳利而絕決。

　　2.“控制為了不控制”。私募投資人不會去控制公司的人事，財務等日常經營。但是，會要求公司提供年度、季度、月度報告來從宏觀上掌控公司。結合案例中的反應的問題其核心就是：企業在接受私募股權融資后，投資人在上市的過程中沒有和原始股東充分溝通，投資人就依靠本身強大的資本運營 能力完成了企業的上市。而作為創始股東感覺自己就像是任人擺布的棋子來參與這場資本游戲，感覺自己尊嚴和利益被人嚴重的侵犯了。于是，矛盾就擺在大眾面前來評說。解決此問題的關鍵就是：企業選擇私募股權融資時可以在融資協議中對公司的資金及日后上市的相關法律問題來做出合理計劃 ，以最大限度的保證原始股東的權益不受侵害。

　　律師提醒

　　正確運用私募股權融資

　　私募股權融資在法律上實質就是投資人通過入股成為公司的股東，來分享公司發展帶來的紅利。 2006年新 《公司法》的修改使公司法回歸商法的本質，給民事主體更多的自治權，這從另一個方面也給了私募股權融資帶來了法律上的便利。作為“資本之鷹”的私募股權融資較常使用的方法為：優先權的運用，包括：優先分紅權、優先清算權、優先認購權、優先購買權這四種。因篇幅不在詳細論述。作為融資人，可以在融資協議條框中在各方面同投資人進行議價，這里面有非常大的議價空間，如果在框架中可以爭取更多的優勢，這樣就能避免自己的企業成為“俎上肉”的結果。但是，這需要非常專業的法律和金融知識。

　　相關發條：《中華人民共和國公司法》

　　第七十二條 有限責任公司的股東之間可以相互轉讓其全部或者部分股權。

　　股東向股東以外的人轉讓股權，應當經其他股東過半數同意。股東應就其股權轉讓事項書面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復的，視為同意轉讓。其他股東半數以上不同意轉讓的，不同意的股東應當購買該轉讓的股權；不購買的，視為同意轉讓。

　　經股東同意轉讓的股權，在同等條件下，其他股東有優先購買權。兩個以上股東主張行使優先購買權的，協商確定各自的購買比例；協商不成的，按照轉讓時各自的出資比例行使優先購買權。

　　公司章程對股權轉讓另有規定的，從其規定。

　　第一百六十六條 有限責任公司應當依照公司章程規定的期限將財務會計報告送交各股東。