對標沃爾瑪：家樂福的財務分析

    對于家樂福和沃爾瑪的運營模式的差別，業界從不同角度存在著多種觀察，然而其中很多觀察難以得到數據方面的佐證，因此我們借助于兩家公司的財務報表——包括沃爾瑪2010財年年報（截至2010年1月31日）、家樂福2009年財報（截至2009年12月31日）及家樂福2010年業績快報，采集了部分基礎數據，將兩者進行簡單對比，并對家樂福經營的一些基本狀況進行概述。

　　1） 持有物業：家樂福更加“輕資產”

　　有評論認為，家樂福的擴張更多是采取租賃模式，未來業績將會受制于租金的上漲。沃爾瑪和家樂福都未在財務報表中披露其所持有物業的細節，我們只能從其資產負債表中窺探大致狀況。其中，沃爾瑪總資產為1707.06億美元，流動資產僅為483.31億美元，占比為28.3％，固定資產中，土地（Land）和建筑（Building and improvements）兩項合計高達1000億美元，占總資產約六成，扣除累計折舊后的不動產和設備約為995.4億美元；家樂福的總資產為515.53億歐元，流動資產為192.67億歐元，占比37.4％，固定資產中，有形固定資產（Tangible fixed assets）加上投資性不動產（Investment properties）兩項合計約155億歐元，占總資產比重約三成。如果將物業資產做分子，無論分母是總資產還是固定資產，兩項比重家樂福均遠遠低于沃爾瑪。

　　我們無法直接推斷，家樂福更愿意采取租賃而不是持有物業的模式，只能說，相比較沃爾瑪，家樂福確實顯得更像一家“輕資產”公司。事實上，家樂福財報中甚至專立章節，簡單談及了“家樂福不動產”（Carrefour Property），其主要運營集團在法國、意大利、波蘭、西班牙和羅馬尼亞的商業地產，據外界估計，此部分資產價值200億歐元。

　　2） 盈利能力：家樂福毛利率20％

　　零售業中，毛利率、存貨周轉率、坪效（單位面積產生的營業額）等都是衡量運營效率和盈利能力的重要指標。由于兩者覆蓋的地理范圍并不完全一致，我們只選取毛利率、存貨周轉率兩項進行比較。

　　利潤表顯示，沃爾瑪凈銷售（Net sales）為4050.46億美元，相應的成本為3046.57億美元，毛利率接近25％；家樂福對應的兩項數據分別為859.63億歐元和680.98億歐元，毛利率約為20％，在零售業中，5％的毛利率差距是一個不小的數字。

　　雖然有報道指出，和許多中國零售商一樣，家樂福主要依靠“吃供應商”獲取利潤，不過這在其全球的財報中沒有得到直接反映。毛利率的差距，也直接作用于凈利水平，沃爾瑪2010財年的凈利高達148.48億美元，而家樂福2009年的凈利僅僅為4.37億歐元，同比下降71.5％。盈利能力弱，且2009年“現金及現金等價物”減少20億歐元，就不難解釋2010年家樂福在全球范圍內舍棄部分虧損業務，收縮戰線。

　　在存貨周轉率方面，沃爾瑪2009、2010財報，公布的存貨分別是345.11億美元和331.6億美元，可計算得出其存貨周轉率為9次，而家樂福2008、2009年末的存貨分別為68.91億和66.7億歐元，存貨周轉率約為10次，略勝出一些。

　　3） 賬期：家樂福應付項目相當于90天的采購額

　　零售行業中，賬期是衡量零售商如何處理與供應商關系的一個重要指標。

　　沃爾瑪的財報顯示，其應付項目(Accounts payable)為304.51億美元，對應全年采購成本，約為36天的采購金額。家樂福對供應商和其他（Suppliers and other creditors）的應付項目合計168億歐元，對應680.98億歐元的采購金額，剛好是90天的采購量。我們大致推斷，供應商為家樂福供貨，可能要提供更長的賬期。當然，不排除這樣的可能，即家樂福在采購價格和借款周期方面給出一個不同的組合，比如說，雖然家樂福確實結款時間較為漫長，同時亦支付了更好的采購價，因此毛利率低于沃爾瑪。

　　4）中國市場：家樂福仍在繼續增長

　　沃爾瑪近年加快了在華的擴張步伐，大有追趕家樂福的態勢，兩者競爭態勢為人們所關注（兩者在華門店數量參見邊欄），進而有人認為家樂福在華已顯疲態。然而，這種結論至少在數據層面難以得到支持。

　　家樂福2010年第四季度業績快報顯示，家樂福第四季度在華銷售同比增長了12.9％，其中9.6個百分點來自于經營面積增加和收購，3.3個百分點來自于坪效增長，2010年其在中國市場獲得了14.8％的增長。從家樂福近期披露的2010業績快報來看，其全年在華增加了22家大型超級市場（Hypermarket），其中第四季度就有14家，其管理層在年報中亦反復強調擴展中國、巴西這些新興市場的重要性。

　　值得一提的是，資產負債表中，家樂福的商譽（Goodwill）為114.73億歐元，沃爾瑪該科目為161.26億美元，商譽往往產生在并購交易中，考慮到家樂福的經營體量約為沃爾瑪的三分之一，我們推測，相比較沃爾瑪，其在擴張中可能更傾向于采用收購的方式。