財務分析的五個有效步驟

　　我的看法是：財務分析是一項難度很大的工作，它涉及面廣、不確定性大、需要的知識多（如會計、財務、經(jīng)濟學、戰(zhàn)略管理、證券市場、法律等），也有很強的“藝術性”。所以，有時候不易達成完全一致的意見。在思考有效的財務分析模式時，既要看到經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)分析在評估企業(yè)未來發(fā)展前景中的重要地位，又要看到財務報表的意義和局限性，并盡可能避免盲目地使用財務比率和相關分析指標。為此，本文認為有效的財務分析必須包括以下五個相互關聯(lián)的步驟：

　　一、確定企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)（或行業(yè)）的經(jīng)濟特征

　　財務分析能不能夠在企業(yè)范圍內(nèi)完全解決？現(xiàn)在看來是有問題的。因為，財務報表與企業(yè)財務特性之間關系的確定不能離開產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的分析，換句話說，同樣的財務報表放在不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)中，它所體現(xiàn)的經(jīng)濟意義和財務特性很可能完全不同，如零售業(yè)、鋼鐵業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)就有著差別很大的財務比率；又如，高科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)不僅在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征上有很大的差別，而且決定其競爭地位的因素也各不相同。在財務分析時，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征是一個非常重要的分析基礎，只有了解和確定一個企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征，才有可能真正理解財務報表的經(jīng)濟意義，并發(fā)揮財務分析在管理決策中的作用。缺乏對所處產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的把握，那就意味著企業(yè)財務分析人員把自己孤立在一個小圈子里面，不知道企業(yè)所處的環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景及其影響、競爭地位。

　　在實際工作中，有許多認定產(chǎn)業(yè)（甚至企業(yè)）經(jīng)濟特征的模式，其中最常用的是五個層面的經(jīng)濟屬性模式，這五個層面包括需求、供應、生產(chǎn)、營銷和財務。其中，需求屬性反映了顧客對產(chǎn)品或服務價格的敏感性，產(chǎn)業(yè)成長率、對商業(yè)周期的敏感程度、季節(jié)性影響都是評估需求的重要因素。供應屬性是指產(chǎn)品或服務在提供方面的特征。在某些產(chǎn)業(yè)中，許多供應商提供的產(chǎn)品或服務是非常相似的，而在另外一些產(chǎn)業(yè)中，則只有非常有限的幾家供應商。人們通常用產(chǎn)業(yè)進入的難易程度來判斷供應，就生產(chǎn)屬性而言，某些企業(yè)純粹是勞動密集型的，而有些企業(yè)是資本密集型的，在分析生產(chǎn)屬性時，制造過程的復雜程度也是一個重要的判斷標準。產(chǎn)業(yè)的營銷屬性涉及產(chǎn)品和服務的消費者、分銷渠道，有些產(chǎn)業(yè)的營銷特別費勁，而另一些產(chǎn)業(yè)的營銷則容易得多。對財務屬性的認定重點是要明確與企業(yè)資產(chǎn)結構和產(chǎn)品特征相配的負債水平和類型，對那些成熟、盈利的公司來說，其對外舉債一般都比新辦的公司少。此外，某些產(chǎn)業(yè)由于產(chǎn)品壽命短（如個人計算機制造業(yè)）或長期發(fā)展前景令人懷疑（如傳統(tǒng)的鋼鐵制造業(yè)）、風險高，一般不能承受高水平的對外負債。

　　確定企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征是有效財務分析的第一步。透過產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的確定，一方面為理解財務報表數(shù)據(jù)的經(jīng)濟意義提供了一個“航標”；另一方面又縮短了財務比率和相關指標與管理決策之間的距離，從而使得財務分析的信息對管理決策變得更加有意義。

　　二、確定企業(yè)為增強競爭優(yōu)勢而采取的戰(zhàn)略

　　財務分析與企業(yè)戰(zhàn)略有著密切的聯(lián)系，如果說產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征是財務分析人員理解財務報表數(shù)據(jù)經(jīng)濟意義的“航標”，那么企業(yè)戰(zhàn)略就是財務分析人員在財務分析中為管理決策作出相關評價的具體指南。離開企業(yè)戰(zhàn)略，財務分析同樣會迷失方向，財務分析就不可能真正幫助管理決策作出科學的評價。因此，在有效的財務分析模式中，緊接著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征分析之后的就是要確定企業(yè)戰(zhàn)略。

　　企業(yè)之所以要確立其戰(zhàn)略，并將其與競爭者區(qū)分開來，完全是出于競爭的需要。盡管一個產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征一定程度上限制了企業(yè)在制定與同行業(yè)的其它競爭者進行競爭的戰(zhàn)略的彈性，但是許多企業(yè)仍然通過制定符合其特定要求的，難于被仿制的戰(zhàn)略以創(chuàng)造可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。影響企業(yè)戰(zhàn)略的主要因素包括地區(qū)和產(chǎn)業(yè)多元化、產(chǎn)品和服務特征等，有效的財務分析應當是建立在對企業(yè)戰(zhàn)略的理解基礎之上的。也就是說，應當理解不同的企業(yè)是如何對制約發(fā)展的因素作出積極反應，以及怎樣維護已制定的戰(zhàn)略的。為了理解一個企業(yè)的戰(zhàn)略，財務分析人員不僅要認真地看其戰(zhàn)略計劃，還要考察其實施計劃的各種具體的行動。此外，對競爭企業(yè)之間戰(zhàn)略的比較也是必不可少的。

　　三、正確理解和凈化企業(yè)的財務報表

　　盡管財務報表是用于管理決策的，但是財務報表編制的目的與財務分析的目的畢竟有很大的差別。財務分析人員在利用財務報表時，對財務報表本身也有一個理解和凈化的過程。所謂理解，是指要了解財務報表的局限，如企業(yè)管理當局所作的“盈利管理”導致財務報表的不可靠、不公允；所謂凈化，是指財務分析人員對財務報表中的關鍵項目（如利潤額）所作的調整，以增強其可靠性和公允性。

　　財務分析人員在凈化財務報表的過程中，應當注意以下主要方面：

　　（1）不重復發(fā)生項目或非常項目。 這些項目對盈利的影響是暫時性的，在評估企業(yè)真正的經(jīng)營業(yè)績之前應重點考慮剔除。

　　（2 ）研究與開發(fā)等支出。研究與開發(fā)、廣告、人力資源學習 等支出的人為計劃 直接影響到企業(yè)在不同會計期間的盈利，在財務分析時，對這些支出的人為計劃 保持一定的警惕是十分必要的。同樣，在評估一個企業(yè)的持續(xù)的經(jīng)營業(yè)績時，對這些人為的計劃 進行調整或許是需要的。

　　（3）“盈利管理”。許許多多的實證研究表明，在企業(yè)中存在大量的盈利管理行為。例如，在會計方法的選擇上提前確認收入和延遲確認費用；又如，在對固定資產(chǎn)折舊和工程完工進度等會計方法的應用和會計估計的變動、會計方法運用時點的選擇和交易事項發(fā)生時點的控制過程中刻意去迎合管理當局的要求，這些盈利管理都可能導致企業(yè)財務報表的偏差和不準確。在財務分析時，對它們進行調整是必不可少的。所有這些調整對財務分析人員來說都是對財務報表的凈化。

　　令人遺憾的是，并不是所有的企業(yè)都提供了財務分析人員在對財務報表關鍵項目進行調整時需要的資料。在這種情況下，財務分析人員清醒地認識到財務報表的局限性，并在解釋財務報表的數(shù)據(jù)時充分考慮這一因素具有特別重要的意義。

　　四、運用財務比率和相關指標評估企業(yè)的盈利能力與風險

　　在財務分析中，人們比較熟悉財務比率和相關指標的計算，如流動比率、資產(chǎn)負債率、權益回報率等財務比率，以及共同比報表、有關的增長率和完成百分比等。但是，對于如何科學地運用這些比率和指標評估企業(yè)的盈利能力與風險則做得還很不夠。目前還沒有一套標準的財務比率和指標，怎樣的財務比率和指標是好？怎樣的財務比率和指標是差？誰也說不清。我們的教科書說流動比率等于2算是正常，但美國60 年代的一項實證研究表明：正常而持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的平均流動比率超過 3，而破產(chǎn)企業(yè)的流動比率則平均在2—2.5之間。很明顯，財務比率沒有標準，只有將它們與產(chǎn)業(yè)特征、企業(yè)戰(zhàn)略，甚至商業(yè)周期等聯(lián)系起來才會有意義。因此，財務分析不僅僅是財務會計數(shù)據(jù)的分析。在財務分析中，最重要的工作應當是將某一企業(yè)的財務數(shù)據(jù)放在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、證券等資本市場大環(huán)境中進行多方對比，深入分析，將財務數(shù)據(jù)與企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)系起來考察現(xiàn)有的優(yōu)勢和劣勢，并科學地評估企業(yè)的盈利能力和風險。

　　五、為管理決策作出相關的評價

　　財務分析的主要目的是為管理決策作出相關的評價。管理決策是一個范圍很廣的概念，就財務分析而言，這里的管理決策主要包括兩個類別：一是投資決策；二是信貸決策。其實這兩種決策都涉及企業(yè)估價問題，而要對企業(yè)的價值進行評定，又必須回到盈利能力和風險的評估上，盈利能力和風險一個也不能少。

　　財務比率和指標有很多，哪些比率與管理決策更相關？怎樣的比率與怎樣的決策更相關？說實在話大家心里都沒有數(shù)。教科書說流動比率和資產(chǎn)負債率對評估企業(yè)的償債能力很有用，但是美國同樣的實證研究表明，在評估企業(yè)的償債能力和破產(chǎn)風險中，資產(chǎn)收益率最有用，其次是現(xiàn)金流量與總負債的比率，最后才是營運資本與總負債的比率、資產(chǎn)負債率和流動比率。因此，必須以實際的資料為依據(jù)，進一步研究財務比率和相關指標與某一特定管理決策的相關性問題。

　　為了發(fā)揮財務分析在管理決策、特別是企業(yè)估價中的作用，必須運用以上五個相互關聯(lián)的步驟，這五個步驟構成了一個有效的財務分析模型。因為，它不僅給分析人員提供了管理決策評價的合理的假設（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征、企業(yè)戰(zhàn)略和凈化了的財務報表），而且還為財務分析本身如何為管理決策服務提供了一個合乎邏輯的理性指南。