軟件業(yè)私募融資困境

    盡管軟件業(yè)曾被預(yù)言將在2010年重新成為 私募 股權(quán)及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資熱點(diǎn)，但根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品CVSource的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007～2009年國內(nèi)軟件行業(yè)年融資事件均為32～33起，2010年第一季的融資數(shù)量僅4起，今年上半年，國內(nèi)軟件行業(yè)的私募融資規(guī)模和數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于金融、電子商務(wù)、能源、醫(yī)療服務(wù)、 物流 等熱門投資行業(yè)。

    2006年前曾被譽(yù)為“價值洼地”的軟件業(yè)，為何當(dāng)下不再是投資機(jī)構(gòu)的掘金重點(diǎn)？

     資本運(yùn)營 轉(zhuǎn)向“寡頭”并購

    2000年至今，中國軟件行業(yè)共完成 風(fēng)險投資 及 私募股權(quán) 投資交易225起，軟件產(chǎn)業(yè)的私募高潮集中在2005～2007年。從2006年開始，軟件行業(yè)開始進(jìn)入并購高發(fā)期，根據(jù)CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2000年至今，中國軟件行業(yè)共完成并購交易154起，平均單筆交易規(guī)模2540.1萬美元，用友軟件、中華網(wǎng)軟件、金蝶國際等擁有大量現(xiàn)金和提升業(yè)績動力的上市公司成為軟件行業(yè)并購的主要參與者。

    ChinaVenture投中集團(tuán)分析師認(rèn)為，由于行業(yè)發(fā)展跨入成熟期，實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)已先后上市，傳統(tǒng)軟件行業(yè)已難以受到投資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注，企業(yè)面臨融資困難；在單筆投資規(guī)模低于并購交易規(guī)模的情況下，外資投資機(jī)構(gòu)將更傾向于延緩IPO做強(qiáng)主業(yè)、采取與上市公司換股合并等方式，以獲得較高的投資回報率； 創(chuàng)業(yè)板 、中小板將成為中資投資機(jī)構(gòu)的首選退出渠道。

    低增長、高估值陰影不去

    另一方面，軟件業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。2010年第一季度，從上市公司的業(yè)績看，軟件行業(yè)母公司股東的凈利潤6.23億元，同比下降19.95%；我國軟件出口48億美元，同比增長21.7%，增幅低于去年同期26.6個百分點(diǎn)。凈利潤及軟件出口增速的下滑，說明國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，希臘等歐元區(qū)國家懸而未決的主權(quán)債務(wù)危機(jī)、我國經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能性，使得國內(nèi)外的軟件需求復(fù)蘇前景蒙上陰影。

    使得創(chuàng)投及私募股權(quán)投資者進(jìn)一步觀望的另一個重要原因是現(xiàn)時的軟件企業(yè)估值偏高。投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2009年至今，國內(nèi)軟件行業(yè)計(jì)劃進(jìn)行國內(nèi)外上市的企業(yè)數(shù)量為17家，同期已上市企業(yè)10家，其中6家選擇深交所創(chuàng)業(yè)板、3家選擇中小板。2009年，軟件及網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的平均靜態(tài)市盈率達(dá)到60.55倍，以創(chuàng)業(yè)板“市盈率之王”超圖軟件為例，其去年年底上市之初的市盈率約為90倍，如今暴增至1492倍，德同資本、英特爾投資等投資機(jī)構(gòu)的合伙人向《 經(jīng)理人 》透露，被推高的市盈率使得種子型軟件企業(yè)的估值存在泡沫，偏離實(shí)際價值，“如果交易價格偏高，將吃掉未來的投資回報。”

    關(guān)注未來政策利好

    但值得關(guān)注的是，今年6月初，工信部部長李毅中表示，今年一系列鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策將陸續(xù)出臺。減免稅收、補(bǔ)貼等政策利好將在今年逐漸兌現(xiàn)，“核高基”和3%增值稅優(yōu)惠政策有望落實(shí)，業(yè)內(nèi)人士大膽預(yù)測，政策利好將關(guān)注幾大軟件行業(yè)的發(fā)展亮點(diǎn)：一是自主知識產(chǎn)權(quán)型企業(yè)，如國產(chǎn)ERP，以用友、金蝶為首的企業(yè)；二是服務(wù)于互聯(lián)網(wǎng)、3G的軟件項(xiàng)目；三是游戲軟件產(chǎn)業(yè)；四是服務(wù)于基礎(chǔ)應(yīng)用的行業(yè)細(xì)分應(yīng)用軟件開發(fā)企業(yè)等。五是國內(nèi)中間件廠商將漸從“配角”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;主角”，中間件在2010年中有可能成為我國軟件業(yè)的突破點(diǎn)之一。

    *李瑋棟系ChinaVenture投中集團(tuán)資深分析師

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