獨角獸不再受投資人青睞，只是因為估值過高？

珍視獨角獸

央廣評論：“有獨角獸出現的地方，才是經濟蓬勃發展的所在。”獨角獸的確是衡量國家創新的一把尺。

早在2015年，峰瑞資本創始合伙人李豐就曾表示：中國的資本市場在未來五年內將迎來巨大變革，將誕生大量獨角獸，中國蘊含著巨大的創業機會。

誠然，獨角獸企業在這兩年數量劇增，一年多就翻了近一倍。

新商業模式、新興業態成為“獨角獸”企業顛覆性創新的集中爆發區。六年來，小米科技估值增長了近184倍，四年來，美團點評交易額增高上百倍。在當前經濟轉型升級和經濟發展新常態下，“獨角獸”企業爆發式的增長讓經濟增速多了一分保障。

雖然我國獨角獸企業的標準之一是成立時間不超過10年，但是在本次科技部發布的榜單中，2014年及以后創立的獨角獸企業高達50家，占比超過三分之一；2015年之后成立的企業為15家。很多企業創立僅1至2年就入圍獨角獸行列，反映出企業創新能力強、成長周期短、成長跨度大的爆發式增長特點。

中國目前已有16個城市出現獨角獸企業，而主要聚集區域分別為“北、上、深、杭”四大城市，北京獨角獸企業主要是新模式、新技術的引領者，上海獨角獸企業的60%為“互聯網+”，深圳獨角獸企業則為技術驅動，而杭州主要以電子商務和互聯網金融為主。

獨角獸企業的爆發性增長仿佛為資本注入了一劑“興奮劑”。

中關村管委會主任郭洪說，“資本市場、創業界經常會被資本寒冬和資本泡沫的問題困擾，但無論是寒冬還是泡沫，資本對獨角獸企業的追捧從來都沒有停歇過”。

中國科技獨角獸陷入詛咒？

中國的公司曾被嘲弄為模仿者，如今卻越來越多地被視為潛在的全球征服者。

在2016年年初的北京科技大會上，打車應用Uber首席執行官特拉維斯·卡蘭尼克（Travis Kalanick）預言：“在5年內，將有更多的創新、發明以及初創企業誕生在中國，誕生在北京的數量將超過硅谷。”

似乎是為了兌現自己的預言，6個月后，卡蘭尼克宣布Uber在中國的業務被滴滴出行收購。而《連線》雜志英國編輯也將小米首席執行官雷軍的肖像放在封面上，并以大字標題寫道：“效仿中國的時代來了！”

然而，小米的輝煌并沒有持續太久。在過去2年中，小米在中國智能手機市場上的排名已經從第一降至第四。當然，小米依然是獨角獸。再以聯想集團為例，聯想是世界上最大的PC制造商，其價值約為70億美元，小米的價值不可能是聯想的6倍，而小米上一輪股權融資時的估值卻高達460億美元。

在中國，這樣的案例屢見不鮮。2011年，凡客誠品在中國服裝電商所占份額達到7.7%，僅次于阿里巴巴，估值達到30億美元，但直到2015年，其市場份額降至2%。在經歷兩次重組后，凡客誠品再未公布其估值情況。

北京初創企業豌豆莢的估值也曾在2014年達到10億美元，然而Android應用的業務競爭優勢很小，始終處于艱難求存的境地，最終不得不以5折的價格出售給阿里巴巴。

美圖雖然上市，但上市前估值曾高達50億美元，如今在港股市場的境況卻令人唏噓，大漲大落的背后不排除淪落為南下游資的操控。然而據報道，在上市前的最后一輪募資，美圖依然不受香港機構追捧，其盈利模式一直被詬病。

硅谷的泡沫更圓

當然，這種情況并非中國獨有。硅谷也曾經歷了漫長的泡沫破裂歷史，包括2000年—2001年之間的互聯網泡沫破裂。投資者們知道，不切實際的估值最終將導致泡沫破裂。據彭博社最新發布的數據顯示，在過去1年中，美國初創企業上市和融資數量都有所下降。

與國內創投圈所感受到的資本冷卻、甚至部分公司出現資金鏈斷裂的“寒意”不同，美國的資本寒冬更多體現為愈發明顯的投資泡沫。對于融資到達后期的創業公司以及面臨上市的“獨角獸”們而言，私募估值的虛高所產生的泡沫已經開始逐漸爆破。

以移動支付公司Square為例。2014年10月，Square在經歷了三次大型融資之后估值達到60億美元，霎時間成為硅谷新興金融技術公司中的新貴。然而，就在剛剛過去的2015年11月，Square在紐交所上市時發行價僅為每股9美元，56%的縮水幅度令人大跌眼鏡。無獨有偶，人力資源軟件領域的新星Zenefits也遭遇了估值調低48%的尷尬。

硅谷著名一線基金TEEC Angel Fund的創始合伙人張于慶曾對這一估值虛高的現象做出表態，他認為，獨角獸估值虛高或者說估值泡沫的特征之一是共同基金直接介入VC。

一方面，當私募市場估值已經過高的時候，這些“傻錢”的進入會繼續抬高初創企業的估值，長期處于錯失恐懼心理的投資者不愿錯失機會一哄而上，營造出“處處都是下一個Facebook”的假象；

另一方面，共同基金的公開性又要求企業實時公開報表，使得獨角獸估值中的泡沫浮出水面。

在《讓大象飛》中，作者史蒂文·霍夫曼就曾提出：

“獨角獸是稀有的，為了滿足投資人的胃口，我們目前是否過多的人為制造了那些估值過高的獨角獸呢？我們完全可以這樣講，沙丘路上的整個風險投資社區需要這些獨角獸，否則他們的商業模式就行不通了，而這只不過是因為這些投資公司聚集了太多資本，它們已經沒有其他的路可以走。”

高估值泡沫的破滅還是為不同狀態的獨角獸公司帶來了不同程度的寒意。特別是對于身處后期融資階段并渴望躋身獨角獸陣營的企業，估值趨于理性將會使這些公司在上市時遭遇極大的沖擊，而對于已經是十億估值的獨角獸同時有大量現金企業，情況則相對樂觀。

與硅谷不同的是，中國沒有應對高估值初創企業的先例。

大多數國內風投公司都是新成立的，沒有公開融資的歷史，也未經歷過初創企業估值下降的場景。啟明創投的里謝爾稱，在美國，降低估值融資的情況十分普遍。而在中國，創業者不愿意降低估值融資，或接受非常苛刻的融資條款以維持高估值。

要斑馬，不要獨角獸

在剛剛結束的洪泰基金春分大會上，其創始人盛希泰表示：

“創業要真正回歸商業本質，就是要說人話，賺錢是硬道理，什么樣的創業人能火？創業者必須要找到商業模式、要知道怎么樣轉型、投資人如何投的這個項目，可以被時間檢驗的。

你如果真有能力就會成為被追逐的對象，但如果你還沒有很多的盈利，自己又不行、同時你的估值又很高，那可能對你更加的不利。市盈率會進一步沖擊所謂的‘市夢率’。那些虛的互聯網思維就受到了很大沖擊。”

實際上，獨角獸們只能體現一小部分經濟。

截至2016年11月，美國的獨角獸聯合市值為3530億美元，但其中只有不到2%為標準普爾500指數的組成部分。根據這個標準衡量，獨角獸們大多是無關緊要的。

這種現狀在近期內不會有所改變。獨角獸的新生和估值都在減少。實際上，獨角獸能在過去五年里大量涌現主要得益于智能手機的出現。一方面，隨著年輕公司的擴張，獨角獸們也無法避免官僚硬化癥的出現，而創業精神的星星之火也逐漸隨之被掐滅。昨日的起義者就此變成了今日的落伍者。

另一方面，大公司的經濟實力仍在增長而非收縮，美國的產業集中度在過去幾十年里一直保持穩定增長，而現有大公司所蘊藏的潛在創業能量也在挖掘釋放，張瑞敏就一直致力于將海爾轉變成一個“創業平臺”，在這個平臺中，每個員工都感覺像是在為一個創業公司工作。

36kr曾報道：我們不要獨角獸，我們要斑馬。神奇想法驅動了創業經濟，但我們需要給它注入大劑量的現實。

在該篇文章看來，一家公司的商業模式是一系列后果中的第一塊多米諾骨牌。簡而言之：“商業模式就是信號”。緊跟著商業模式之后，是企業的文化和信念、追求成功的策略，最后是用戶體驗，以及社會的形態。而跟獨角獸不同，斑馬是真實存在的：

斑馬黑白相間，既要盈利，同時也要改善社會；

斑馬是共生的，通過成群結隊來保護彼此，它們個體的輸入得到的是更強的集體輸出；

斑馬公司是靠無與倫比的耐力與資本效率建成的，只要條件允許它們生存的話。

創業精神應該在大膽、簡單、扁平和開放的公司中繁榮興盛。這些并非一個典型企業巨頭的標志，但它們應該成為也能夠成為一個典型企業巨頭的標志。資本理應停止對獨角獸的膜拜，讓每個努力的公司都能得到橄欖枝。