雅戈?duì)?曲折玩金融

在2013年末，雅戈?duì)柧砣胍粓?chǎng)股權(quán)紛爭(zhēng)。

隨著工大首創(chuàng)董事長(zhǎng)龔東升涉嫌其他經(jīng)濟(jì)案件被公安帶走，工大首創(chuàng)承諾三個(gè)月內(nèi)不再重組。這場(chǎng)被解讀為龔東升“奪權(quán)”的游戲戛然而止。

雅戈?duì)枌?duì)工大首創(chuàng)覬覦已久，自2011年起先后三次增持，并終于在第四次增持后躍居控股股東。但就在工大首創(chuàng)發(fā)布這一消息的第二天，公司停牌重組。外界疑聲四起，對(duì)龔東升“奪權(quán)”的質(zhì)疑最多。

雅戈?duì)柖貏⑿掠顚?duì)外聲稱，控股工大首創(chuàng)只是為了有助于雅戈?duì)柊l(fā)展主業(yè)，他們目前尚未打算向工大首創(chuàng)派駐董事。

工大首創(chuàng)只是雅戈?duì)柗泵芡顿Y業(yè)務(wù)中的一項(xiàng)。與雅戈?duì)栐?jīng)的持股上市公司座上賓福田汽車(chē)、中信證券、中天科技、興蓉投資相比，至少工大首創(chuàng)的零售百貨業(yè)務(wù)和雅戈?duì)柕姆b主業(yè)有一定關(guān)聯(lián)。

1993年便開(kāi)始涉足金融投資業(yè)務(wù)的雅戈?duì)枺瑧{借股改賺得盆滿缽滿，也因此被譽(yù)為中國(guó)版的伯克希爾·哈撒韋。但雅戈?duì)柌⒉豁槪?007年投資收益漲幅高達(dá)5110.92%，2012年卻又虧損2.31億元。同時(shí)，由于投資收益對(duì)雅戈?duì)杻衾麧?rùn)的貢獻(xiàn)十分可觀，李如成不忍割肉，于是雅戈?duì)柕膬衾麧?rùn)也跟著投資收益共升降。

痛定思痛，栽了跟斗的雅戈?duì)枺庾R(shí)到依靠自身投資團(tuán)隊(duì)，已無(wú)法從事專業(yè)的金融投資業(yè)務(wù)，于是開(kāi)始借助外力。2008年12月3日，雅戈?duì)柊l(fā)布公告稱，聘請(qǐng)上海凱石投資管理有限公司擔(dān)任資產(chǎn)投資管理顧問(wèn)。

凱石投資成立于2008年10月，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)持股70%，管理團(tuán)隊(duì)持股30%。到2010年時(shí)，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)持股下降至60%，管理團(tuán)隊(duì)持股比例上升至40%。凱石投資的法人代表正是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)董事長(zhǎng)李如成，管理團(tuán)隊(duì)由陳繼武、李文忠等一批投資業(yè)內(nèi)人士構(gòu)成。陳繼武在此之前擔(dān)任富國(guó)基金總經(jīng)理，曾在兩年時(shí)間里，帶領(lǐng)富國(guó)基金從業(yè)績(jī)連續(xù)三年倒數(shù)第一躋身第一梯隊(duì)。與陳繼武不到4年的合作，雅戈?duì)柕膬衾麧?rùn)經(jīng)歷了43.64億元的高潮，又回到了起點(diǎn)。相戀不如懷念，其后，李如成和陳繼武二人分道揚(yáng)鑣。

陳繼武為雅戈?duì)柼峁┑耐顿Y方式是以定向增發(fā)為主。2006年定向增發(fā)剛開(kāi)始，收益率回報(bào)超過(guò)300%，而到了2008至2010年間，收益率就已經(jīng)降到了40%，2011年定增市場(chǎng)更是黯淡，破發(fā)率高達(dá)64.25%。于是，雅戈?duì)栐诮?jīng)歷了2009、2010年定增全部浮盈的佳績(jī)之后，2011年投資收益同比減少29.95%，公司凈利潤(rùn)也下降34%，向2008年時(shí)的凈利潤(rùn)看齊。另外廣受詬病的是雅戈?duì)柾顿Y判斷失誤。

比如2010年大筆投資上海汽車(chē)、福田汽車(chē)，結(jié)果2011年1月，隨著汽車(chē)消費(fèi)優(yōu)惠政策到期、限購(gòu)出現(xiàn)，汽車(chē)行業(yè)遭遇當(dāng)頭一棒，雅戈?duì)柾顿Y的福田汽車(chē)在2011年虧損清場(chǎng)。

再比如水務(wù)板塊，2011年因中央一號(hào)文件等政策利好，22家水務(wù)上市公司全部實(shí)現(xiàn)盈利，雅戈?duì)?.06億元買(mǎi)入興蓉投資，隨后受宏觀經(jīng)濟(jì)、地方財(cái)政影響，短期提振的水務(wù)板塊在2012年陷入低迷。

李如成曾言：“沒(méi)有很強(qiáng)的金融支撐，企業(yè)很難有幾十年、幾百年的生存。”在經(jīng)歷資本市場(chǎng)風(fēng)雨后，當(dāng)《浙商》記者再次詢問(wèn)雅戈?duì)柖剞k金融投資業(yè)務(wù)，對(duì)方簡(jiǎn)單帶過(guò)：“年報(bào)上不是都說(shuō)了，我們現(xiàn)在主要做品牌。”

點(diǎn)評(píng)

單一與多元的兩難抉擇

雅戈?duì)栆苑b起家，后來(lái)涉足房地產(chǎn)與金融投資，這些業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)雅戈?duì)柕娜{馬車(chē)。在從事男士正裝行業(yè)十余年后，服裝業(yè)務(wù)已經(jīng)過(guò)了快速發(fā)展時(shí)期，因此公司開(kāi)始通過(guò)金融投資來(lái)拓展收入來(lái)源。

入股中信證券是雅戈?duì)柾顿Y史上的標(biāo)志性事件，在2007年的大牛市中，這塊投資讓公司獲利相當(dāng)豐厚。其后，雅戈?duì)柕耐顿Y內(nèi)容也從單一的股權(quán)投資向定增為主、PE為輔的模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型。金融投資的利潤(rùn)波動(dòng)較大，前些年收益很好，但近幾年來(lái)在股市向下的情況下也出現(xiàn)了較大的虧損，因此公司重新將精力放在服裝業(yè)務(wù)上，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的回歸。

雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)都屬于財(cái)務(wù)投資，以獲取投資收益為目的，這種多元化發(fā)展的戰(zhàn)略曾給公司帶來(lái)了較大的利潤(rùn)，但也使得雅戈?duì)柗b主業(yè)一直局限于男士正裝領(lǐng)域，從而錯(cuò)過(guò)了滲透其他服裝行業(yè)，進(jìn)一步成為大型服裝集團(tuán)的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，服裝企業(yè)應(yīng)該專注于自己具備優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，這樣主業(yè)單一的企業(yè)不僅容易在業(yè)務(wù)上做大做強(qiáng)，而且在資本市場(chǎng)上也容易得到一個(gè)比多元化企業(yè)更高的估值。