巴菲特中期的投資方法

　　很多人覺得巴菲特在購買一個企業(yè)時，會進入目標企業(yè)董事會并用自己的理念去左右或者改變管理層。首先，我們要承認在他全面接手伯克希爾·哈撒韋之后，開始頻繁進行控制類投資，但同時他也沒有放棄對普通股的部分股權(quán)投資，而巴菲特對這部分投資并沒有經(jīng)營權(quán)。但無論是控制類的還是少數(shù)股權(quán)投資類的，他選擇企業(yè)的理念都沒有差別。他第一次向外人公開他的投資哲學是在1975年他寫給股東的信中，這時他已經(jīng)45歲。他在信中寫道：“有利的經(jīng)濟特征、德才兼?zhèn)涞墓芾韺印⒁哉T人的價格購買并長期甚至永久性持有”。很顯然，這個表述與早期的不管什么企業(yè)只要便宜就可以購買有天壤之別。

　　在緊接著的1976年，他對這一投資哲學作了更進一步完善，即增加了能力圈的表述。我們以長期投資的眼光來選擇這些股票，并像購買一家經(jīng)營性公司100%的股份一樣來考慮以下因素：（1）良好的長期經(jīng)濟特性；（2）管理層有才能且誠實；（3）以低于私人所有者價值標準的誘人價格購買；（4）這個行業(yè)是我們所熟悉的，且我們有能力判斷該行業(yè)的長期前景。

　　其實，巴菲特在總結(jié)自己投資哲學時并沒有集中持股這一點，但是我們在解讀他的投資行為時卻發(fā)現(xiàn)了這個特點，那是因為巴菲特在根據(jù)上述特征選擇企業(yè)時，能符合這些特點的企業(yè)較少，因此一旦發(fā)現(xiàn)這類企業(yè)他就會購買大量股份，演化為集中持股。

　　在這里，我們需要思考巴菲特在實踐價值投資理念時，是如何從購買便宜貨轉(zhuǎn)變成以合理的價格購買優(yōu)秀企業(yè)呢？這應(yīng)該從三個角度去理解。首先，他自己購買的伯克希爾?哈撒韋就是一個便宜貨，但是紡織業(yè)的艱難經(jīng)營讓他感覺到再便宜的東西如果隨著時間推移以及企業(yè)每況愈下，價格優(yōu)勢很快就會被持續(xù)的虧損和不斷的資金需求所吞噬。其次，受到了查理·芒格和菲利普·費雪的影響。用巴菲特自己的話說就是“查理把我推向了另外一個方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議購買便宜貨，他拓展了我的視野，我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類。”。最后一個很重要的原因就是，在芒格的建議下，他們通過藍帶印花公司購買了生平第一個優(yōu)秀企業(yè)“喜詩糖果”，通過觀察喜詩糖果的經(jīng)營和財務(wù)表現(xiàn)，讓他深刻感受到一個優(yōu)秀企業(yè)和一個便宜貨的巨大差別。

　　巴菲特說：“因為我把自己當作企業(yè)的經(jīng)營者，所以，我成了更優(yōu)秀的投資人；因為我把自己當作投資人，所以，我成為更優(yōu)秀的經(jīng)營者。”從此，他徹底扭轉(zhuǎn)了早期的投資哲學思想，但安全邊際原則永遠不會放棄，用套利類投資和其他無風險資產(chǎn)配置的方式，讓自己時刻處在防守反攻的狀態(tài)也沒有改變。不過，以上仍不是他投資哲學的全部，這還需要進一步解讀巴菲特后期的投資哲學。