一部分原因是中國(guó)似乎缺乏一套連貫、成熟、使保持增長(zhǎng)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再平衡以及降低總體債務(wù)水平這三方面工作能夠齊頭并進(jìn)的戰(zhàn)略。正如本·伯南克（Ben Bernanke）所言，如今在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中被視為理所當(dāng)然的政策透明，在中國(guó)的政治體制中還沒(méi)有成為自然而然的事情。
中國(guó)一直在試圖改善這一記錄，在一些情況下還向西方高級(jí)顧問(wèn)征詢(xún)意見(jiàn)。過(guò)去兩周，有證據(jù)顯示，中國(guó)一年一度的全國(guó)人大會(huì)議所發(fā)布的經(jīng)濟(jì)聲明體現(xiàn)出了“具有中國(guó)特色的公開(kāi)性”。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的總體要旨似乎大致上正是當(dāng)前所需要的，但計(jì)劃中的轉(zhuǎn)變——從“僵尸”制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)——只會(huì)緩慢地進(jìn)行，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)6.5%至7.0%的目標(biāo)以及確保整體失業(yè)率不上升的任務(wù)保持一致。
在新的戰(zhàn)略下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“著陸”不一定會(huì)是“硬著陸”，但仍可能是一段漫長(zhǎng)的旅程，需要經(jīng)歷很多的迂回曲折才會(huì)完全解決問(wèn)題。
最新的政策改革正面臨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)自年初以來(lái)不斷惡化的局面。下圖來(lái)自支點(diǎn)資產(chǎn)管理公司（Fulcrum）的“即時(shí)預(yù)測(cè)”（nowcast）模型，概括了本10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要特征。
長(zhǎng)期增速（主要由經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)側(cè)決定）已從本10年初的10%降至現(xiàn)在的6%。沒(méi)什么辦法能改變這種趨勢(shì)。
還有明顯的證據(jù)表明，圍繞這一主要趨勢(shì)存在一種“迷你”周期，一般僅持續(xù)一年左右（從波峰到波峰）。過(guò)去3個(gè)月，最新“迷你”周期似乎已轉(zhuǎn)為下行。目前的活動(dòng)增速估值為4.7%左右，低于這個(gè)“迷你”周期之前的波谷。模型的置信帶現(xiàn)在向下方延伸至2%的水平，那代表著真正的硬著陸。
然而，市場(chǎng)似乎完全沒(méi)有受到這種變化的困擾，市場(chǎng)仍相信，這將被證明為是短暫的，來(lái)自需求管理的最新刺激措施將逆轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)。這種樂(lè)觀的預(yù)測(cè)或許會(huì)被證明為是正確的，不過(guò)，在“即時(shí)預(yù)測(cè)”模型開(kāi)始反彈之前，仍然會(huì)存在一些緊張情緒。
宏觀政策面臨艱巨挑戰(zhàn)。它需要加快經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程，但又不能過(guò)快推進(jìn)再平衡以免經(jīng)濟(jì)硬著陸。理想情況下，這樣的戰(zhàn)略將具有以下要素：
——快速關(guān)閉制造業(yè)部門(mén)的冗余產(chǎn)能以降低通縮壓力；
——更為寬松的貨幣政策以提振內(nèi)需并為房地產(chǎn)部門(mén)提供緩沖；
——更為積極的財(cái)政政策，主要致力于促進(jìn)消費(fèi)而非投資；
——一次性調(diào)整人民幣匯率（大約10%-15%）以恢復(fù)人們對(duì)“盯住”一籃子貨幣匯率制度的信心，從而讓資本不再外流。資本外流會(huì)破壞穩(wěn)定，侵蝕國(guó)內(nèi)所需的寬松貨幣環(huán)境；
——出臺(tái)全面的銀行部門(mén)資本重整措施，原因是不良貸款核銷(xiāo)在加快，主要是在國(guó)企不良貸款領(lǐng)域；
——進(jìn)一步改革以拓寬金融和服務(wù)領(lǐng)域以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)。
——就我看來(lái)，這6點(diǎn)應(yīng)該是評(píng)估新宏觀戰(zhàn)略的基準(zhǔn)。
好消息是，中國(guó)全國(guó)人大會(huì)議宣布的一系列政策舉措包含了這套戰(zhàn)略的許多要素。李克強(qiáng)數(shù)月來(lái)強(qiáng)調(diào)，2016年的首要任務(wù)之一將是關(guān)閉“僵尸”國(guó)企的過(guò)剩產(chǎn)能，主要是在基礎(chǔ)制造業(yè)。
在過(guò)去，中國(guó)政府一直不愿承受這種痛苦。最近幾個(gè)月基礎(chǔ)工業(yè)部門(mén)產(chǎn)出下降表明，他們這次更為鄭重其事，但這種調(diào)整速度受到兩個(gè)因素的制約。
第一是維持經(jīng)濟(jì)中就業(yè)水平的首要任務(wù)——事實(shí)已經(jīng)證明，這在一些地區(qū)非常困難。第二是隨著國(guó)企不良貸款日益得到承認(rèn)，有必要在銀行業(yè)部門(mén)進(jìn)行資本重整。上周有跡象顯示，由于允許“債轉(zhuǎn)股”，并以市場(chǎng)決定的價(jià)格出售銀行貸款，銀行資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題可能得到解決。
隨著國(guó)企改革展開(kāi)，中國(guó)政府現(xiàn)在顯然認(rèn)識(shí)到，必要的時(shí)候，應(yīng)該出臺(tái)更為寬松的貨幣和財(cái)政政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)。
在貨幣政策方面，中國(guó)人民銀行（PBOC）行長(zhǎng)周小川表示，中國(guó)將依然保持“穩(wěn)健略偏寬松”的貨幣政策立場(chǎng)——在該央行的五大類(lèi)政策立場(chǎng)中，穩(wěn)健居于中心位置。M2增長(zhǎng)13%以及社會(huì)融資總量增長(zhǎng)13%的目標(biāo)表明，中國(guó)當(dāng)局如今承認(rèn)，現(xiàn)在不可能降低經(jīng)濟(jì)中的整體杠桿水平。實(shí)際上，由于今年名義GDP可能僅增長(zhǎng)8%-9%左右，債務(wù)與GDP的比率將繼續(xù)迅速上升。“盯住一籃子貨幣”的匯率制度可能不會(huì)有任何改變，這意味著外匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)進(jìn)一步動(dòng)蕩。
在財(cái)政政策方面，新預(yù)算聲明表明，總體政策立場(chǎng)將是略微擴(kuò)張性的，盡管獨(dú)立的財(cái)政觀察家對(duì)實(shí)踐中擴(kuò)張程度會(huì)有多大意見(jiàn)不同。
下表顯示出摩根大通（J.P. Morgan）對(duì)不同預(yù)算類(lèi)型的估計(jì)。官方預(yù)算（第一行和第二行）表明政策立場(chǎng)幾乎沒(méi)有改變。但財(cái)政觀察家的共識(shí)是，準(zhǔn)財(cái)政擴(kuò)張措施（第5行到第7行）在必要情況下將會(huì)明顯增加。
盡管李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，將會(huì)出臺(tái)減稅措施以支持家庭部門(mén)（這將讓伯南克感到高興），但似乎不可避免的是，財(cái)政支持的主要源頭將來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施支出，就像過(guò)去的慣常做法那樣。實(shí)際上，2016年迄今的固定投資數(shù)據(jù)清楚地表明了這一點(diǎn)。
總的結(jié)論是什么？從許多方面來(lái)說(shuō)，該戰(zhàn)略很像上世紀(jì)90年代末和本世紀(jì)頭十年初的國(guó)企改革（這就很好地進(jìn)行了總結(jié)）。那些改革經(jīng)歷了多年的艱苦努力，但最終取得了成功。
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