揭秘無法無域的黃光裕隕落：從首富到階下囚

來源：法治周末

編者按：“中國企業家犯罪檔案”系列人物報道至此告一段落。該系列報道從“中國第一商販”年廣久起，至“中國最年輕的首富”黃光裕止，共收錄28人。在這28人中，既有從傳統體制藩籬中走出的傳統商人，也有經濟改革大潮中的新生弄潮兒，他們從“罪”的角度描摹了中國企業家這三十多年來的探索、冒險、掙扎、反省的精神面貌，也銘刻著時代的陣痛與改革變遷的遺痕。

“中國企業家犯罪檔案”系列文章可謂是中國改革史的一種獨特回顧與書寫方式。通過犯罪企業家這一群像，中國企業家所特有的“原罪”被不斷追述清晰，并隨著法治的健全和市場的成熟而開始告別。這無疑是當下乃至未來中國企業家新的臺階和起點，亦是“中國企業家犯罪檔案”所蘊藏的價值和意義。

從1987年第一家國美電器門店，到2000年后資本市場的“巧取豪奪”，黃光裕以同行乃至整個商界難以想象的速度擴張國美門店、收購家電同行、投資地產乃至“借殼上市”，實現了財富的井噴并最終榮膺胡潤排行榜首富。

黃光裕從零售業到資本市場的華麗轉身，也契合了1980年代末至新世紀國內經濟浪潮的宏觀走勢。從這個意義上說，黃光裕不啻時代弄潮兒。從家電零售改變中國人的生活方式，再到搶灘房地產市場乃至轉軌資本市場，李嘉誠“商者無域”的理念在黃光裕手上發揮到了極致，而李嘉誠這位潮汕同鄉正是黃光裕崇拜的商界偶像。但黃光裕沒想到的是，他在資本市場的瘋狂會為其掘好墳墓。商者可以無域，但商者不能無法。

國美的發跡

在經濟學界看來，出生汕頭市潮陽區的黃光裕選擇電器行籌集啟動資金并不稀奇。

與汕頭市區隔江相對，潮陽區和入海口近在咫尺。自古以來這里就是海盜嘯聚之地，亦不乏商界奇才——雖然第一桶金多源于不光彩的走私，人脈則源于東南亞僑胞(黃光裕生母曾嬋貞的祖上曾是泰國富甲一方的僑商，當地其他華商甚至打出曾家招牌以招徠客戶，曾家影響力之大可見一斑)。

物質奇缺的1980年代，哪怕是港臺淘汰掉的舊電器，經過組裝、維修即可出手，甚至能達到供不應求，這種商機同時被同樣占盡天時、地利的中山人胡志標捕捉到，后者創建(實為簡單組裝)的愛多VCD品牌一度占據央視廣告“標王”的位置。即便時至今日，潮陽區下屬的貴嶼鎮仍然是內地最大的電子垃圾拆解回收中心。在這樣的時代背景下，黃光裕以電器行小試牛刀也在情理之中。

國美在經營初期就是與眾不同的另類，好多方面開了業內的風氣之先：1990年首創包銷制，1991年率先在《北京晚報》中縫處刊登電器報價廣告，1993年在北京地區開設多家連鎖店，1996年由單純經營進口商品開始轉向國產、合資品牌并重，1999年在全國范圍內“攻城掠地”。即以報紙中縫刊登報價廣告而言，這種見縫插針、簡潔明快的營銷手法將潮汕商人的精明、算計和大膽體現得淋漓盡致。

對于產能過剩的生產商而言，國美意味著耳目一新的推廣平臺和驚人的分銷能力；對于消費者而言，本地家電市場均價10%-15%的折扣更具誘惑。唯一不快的是被排擠在外的中間代理商。“討好兩頭、排擠其他渠道”的戰略足以令國美在大中城市挑戰傳統大商場，這種渠道沖擊力不亞于當下電商網站對百貨大樓的沖擊。相對而言，黃光裕更愿意通過價格戰來討好消費者，這也使得生產商頗有怨言。黃光裕壓價之狠辣更為其贏得“價格屠夫”的稱號。

2004年2月24日的“國美全球戰略合作高峰會上”，黃光裕不無高調地回應其“價格屠夫”的說法：“很多人跟我談，說‘我成本很高，我不能給你這個利潤或者不能賣這個價錢’，但為什么別人同樣的產品甚至比你好也能做到這個價位？這就是你的問題，是你適應能力的問題，而不是我給你讓價的問題。不是你水漲船高，我就應該不掙你錢，而是你成本高于你的同行，你的生存空間就會越來越小。”

之后，黃光裕的家電帝國擴張更加如火如荼。2006年，黃光裕以52.68億港幣并購上海永樂家用電器有限公司將這種擴張推上了巔峰，這也被業內視為家電史上最大的一宗連鎖企業并購案。

相對于擴張并購上的劍拔弩張，中國人生活方式的改變可能更能佐證黃光裕的成功——在胡潤看來，國美實現了沃爾瑪的中國家電版，而黃光裕正是接了沃爾瑪創始人山姆•沃爾頓的衣缽。也正緣于此，黃光裕被美國《時代周刊》評選為“對世界最有影響的100個人”。在資本市場的盛宴中狂歡

2008年10月發布的《2008胡潤百富榜》中，黃光裕因坐擁430億財富第三次拔得胡潤排行榜的頭籌。此時的黃光裕擁有香港上市公司國美電器35.55%的股份，市值140億元；同時持有零售類非上市公司100%的權益。

此外，他投資的地產項目，雖不及其兄長黃俊欽的新恒基集團那么耀眼，卻也可圈可點。其創立的北京鵬潤投資有限公司在寸土寸金的北京開發了鵬潤大廈、鵬潤家園、國美第一城、明天第一城等商住地產項目。2001年至2002年，鵬潤地產凈資產回報率分別達到40.71%和53%，分別比同行業高出6.64倍和8倍，兩年平均值則比同行業高出7.3倍之多。

但黃光裕并未止步于此，他在資本市場的騰挪跌宕在其借殼上市前的準金融運作中就已初露端倪。國美在內地家電零售中的大佬地位賦予其與生產商交易時優越的議價空間。一般情況下，國美可以延期半年之久支付上游生產商的貨款，這樣的合法拖欠令其賬面上長期存有積淀資金，而這些資金又反過來促進了國美的門店擴張。

由此可見，合法挪用生產商貨款用于規模擴張是國美秘而不宣的融資戰略。長達半年的付款期對于國美的擴張綽綽有余，這也在某種程度上賦予了國美銀行的屬性，“準金融”或“類金融”的說法亦由此而來。

更可怕的是，占用貨款用于門店擴張，速度越快，資金回籠就越快，而爆炸式的門店擴張更為國美在和生產商議價時底氣十足，甚至不斷擊破生產商的價格底線。長此以往，國美在議價上愈加強勢，生產商的話語權則江河日下。“準金融”運作對國美而言無異于良性循環，對于生產商而言則是惡性循環，金融杠桿的殘酷性可見一斑。

國美電器2004年借殼上市，實現在港掛牌交易，黃光裕也借助于一系列資本運作使自己身價幾何級增長，蟬聯內地首富交椅。如果按照時間順序來劃分，黃光裕的資本運作大致可分為買殼、上市、套現三大步驟，從而最終實現讓0493這只“仙股”(當股票跌到港幣一元以下時，換算成英國幣值約為幾先令，港人稱為“先股”，迷信的港人為討口彩借音改稱“仙股”。“仙股”雖然現實投資價值不大，但很適合作為某些公司借道上市的“殼”)將國美電器轉為上市公司。

拜一位在香港的潮汕同鄉所賜，黃光裕在2000年下半年多次以較低成本獲得0493較多股份。為進一步獲得控股權，黃光裕將其兄黃俊欽名下的北京鵬潤大廈三間辦公室注入0493，并相應獲得1200萬元現金和總價值1328萬港幣的代價股(即收購某一資產時不以現金支付，而以增發本公司股份支付)。

隨著國美電器業務的擴張，黃光裕加快了控制0493的步伐——分別于2001年9月、2002年2月兩次購買0493配售的新股。完成以上交易后，黃光裕憑借85.6%的股權成為0493名副其實的第一大股東，已超過聯交所規定的75%的全面收購及私有化建議持股比例標準。為維持0493的上市地位，黃光裕隨即以市價每股0.425元拋售11.1%股權套現，凈得現金7650萬元。

為剝離0493原有義務，黃光裕在注入三間辦公室之后再次將自己部分地產業務注入0493，0493逐步嬗變為一家地產公司。2002年7月，黃光裕當仁不讓地成為0493的主席并將之改名為“中國鵬潤”，其間黃光裕利用股價高位多次減持套現。在令人目不暇給的“左手倒右手”的個人資產倒騰中，不管是借力搶得退化殼，還是洗殼剝離原有業務，都體現出黃光裕的膽識和老練。

在這些前期工作之后，2004年6月，鵬潤宣布以83億港幣收購國美分拆上市部分65%的股權就順理成章了：獨立財務顧問荷銀融資亞洲有限公司及洛希爾父子有限公司對國美進行縮股，公司易名“國美控股”。其后的交易更加波譎云詭，可以肯定的是黃光裕在2000年至2004年資本運作期間實現了財富幾何級增長，并將自己昔日的競爭對手蘇寧電器甩開一大截。

首富的原罪

左手實業資本，右手金融資本，以實業資本獲取利潤進入金融，再以金融資本的杠桿作用促進實業。這樣兩只手握到一起就能產生黃光裕津津樂道的“1+12”的效果。這種模式讓黃光裕著迷，事實確實如此，亞洲即不乏成功典范。韓國三星，日本三井、住友、三菱皆為此中高手，大到不能倒的財閥型企業、公司帝國，這不正是內地企業家夢寐以求的嗎？但黃光裕被堵在了半路上，正在國美在資本市場高歌猛進的時候，黃光裕迎來了他人生的寒冬。

2008年11月，黃光裕以操縱股價罪被調查。2010年5月，北京市第二中級人民法院作出一審判決，以非法經營罪、內幕交易罪、泄露內幕信息罪和單位行賄罪判處黃光裕有期徒刑14年，罰金6億元，沒收財產兩億元。同年8月，北京市高級人民法院對黃光裕非法經營罪、內幕交易罪和單位行賄罪案終審宣判，維持一審判決，黃光裕獲有期徒刑14年。

早在2006年，《財經》雜志就披露了一項調查結果：至少有13億元問題貸款在鵬潤系和新恒基系之間密切流動，最終流向境外，形跡可疑。這項調查的起因源于一起騙貸案，貸款行是中國銀行北京分行，而黃光裕的妻子杜鵑此前曾在該行工作。

黃光裕從蟬聯首富到淪為階下囚，未免令人唏噓，也值得反思。當金融資本不是為了促進實業，而是單純用于規避監管和投機套現，股市就會淪為操作者的提款機和中小股民的絞肉機。黃光裕在資本市場的肆無忌憚，既印證了資本市場法律監管的滯后，也驗證了金融資本脫離實體經濟的風險，后者已被美國次級債危機佐證。

而黃光裕所創造的“國美模式”某種程度上構成了銷售壟斷，對此卻鮮見法律監管。同時，國美店大雖未欺客，卻壓榨了為生產過剩而忍氣吞聲的上游供貨商。權力導致腐敗，絕對權力導致絕對腐敗，這不僅適用于政界，也適用于商業。

黃光裕起于草莽、長于借勢、精于權變，體現了改革開放早期企業家的匪氣和賭性，某種程度上說，代表了一代企業家的崛起和湮沒。