星石投資楊玲：中國經濟高質量增長時代的投資思考

2018年GDP增速或有回落，但分化加劇的特征將更加凸顯，一方面，反映傳統經濟的宏觀數據可能會延續回落。而另一方面，在中國人才紅利釋放的時代，新消費、新經濟、新技術、新模式的發展將會提速，但是在傳統經濟與新經濟分化的背后，市場難免會有分歧。

為什么經濟總量增速放緩

A股還有投資機會？

這是因為股市不僅是經濟增速，更是經濟質量和結構的晴雨表，在高質量經濟增長的背景下，投資者更應該關注上市公司的ROE而不是GDP數據。

伴隨中國經濟向高質量、創新驅動的方向發展，A股市場將展開持久的“去偽存真”，各個細分行業將會持續涌現優勢公司，A股的投資思路也將從壟斷性行業的龍頭企業逐步擴散到競爭性行業的龍頭企業。各行各業龍頭公司將享受市場占有率的提高，以A股上市公司營收口徑計算CRn指數，對比2016年和2010年發現A股市場整體的行業集中度明顯上升極高寡占型行業數量由6個增加到9個，低集中寡占型行業數量由10個增加到15個，高集中度行業數量增加。相反，競爭型行業數量由12個銳減到5個，低集中度行業數量銳減。我們判斷未來極高寡占型的行業將繼續增加。

行業集中度的提升，優勢公司市場占有率的提高，意味著上市公司整體盈利能力的改善。上市公司的ROE已經連續回升5個季度，全部A股的ROE從2016年Q3的9.45％上升到2017年Q3的10.3％，全部A股非金融的ROE從2016年Q3的6.75上升到2017年Q3的8.8％全部A股非金融兩油的ROE從2016年Q3的7.53％上升到2017年Q3的8.9％。隨著經濟質量的持續改善，高技術產業的快速發展，科技創新不斷進步，消費升級持續，那么預計優質公司的盈利將持續改善， ROE將繼續趨勢性回升。

為什么在金融去杠桿的背景下

A股還有投資價值？

2018年金融去杠桿將持續推進，悲觀者關注的是去杠桿帶來的短期流動性沖擊，而我們認為，投資者更應該關注的是去杠桿對于金融體系內在穩定性帶來的改善。

隨著去杠桿的持續推進，目前風險最大的實體企業杠桿率已經發生了一些積極的變化，出現了見頂回落的跡象，根據《2017年三季度中國去杠桿進程報告》，從2017年2季度末到3季度末，包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟杠桿率由238.2％增加到239.0％，僅上升了0.8個百分點，其中風險最大的非金融企業部門杠桿率由156.3％下降到154.8％，下降了1.5％；金融部門的杠桿率則有所下降，由2季度末的74.2％下降為3季度的71.0％，目前M2增速僅為8，2％，屬歷史較低水平，在達沃斯論壇上，劉鶴曾提出了用3年左右的時間使得宏觀杠桿率得到有效控制，因此反應在股市上就是投資者情緒的改善，上市公司投資經營動力的增強、資產質量的改善和資產負債表的修復。所以盡管從2016年開始資管行業監管趨嚴，無風險利率持續上行，流動性階段性緊張，十年期國債一度突破4％，并沒有妨礙過去一年半A股的結構性牛市。

2018年可能的投資機會在哪？

盡管市場仍有這樣或那樣的分歧，但是投資權益的時代已經到來，市場將在猶豫中上漲。跟隨中國經濟的高質量、創新驅動方向，挖掘再平衡經濟下的各個細分行業的優勢公司，我們重點看好以下五大方向：

（1）持續看好技術創新型醫藥企業，判斷未來幾年是行業供給側改革所帶來的新一輪優秀藥企的黃金發展期。

（2）看好技術創新的優質種子企業。

（3）看好品牌壟斷性的大眾消費品龍頭企業，品牌是消費品最深的護城河，在消費升級的背景下，優質品牌消費品處于供不應求的階段。

（4）看好新零售的商業模式對百姓消費行為的重塑，卡位領先的龍頭企業將持續勝出。相信在巨頭流量與資本的帶動下，新零售業態未來5年均是大趨勢。

（5）看好科技創新領域的人工智能和智能制造領域，等等。

本文源自中國基金報