段永平：我永遠(yuǎn)只有一種投資模式

未來現(xiàn)金流折現(xiàn)只是一個(gè)概念或思考方式。一般來講，任何人只要試圖用未來現(xiàn)金流的計(jì)算公式去計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就說明其實(shí)他還不太懂他在干什么。

公司的內(nèi)在價(jià)值就是其未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，所謂現(xiàn)在公司的凈值應(yīng)該是被包括在未來現(xiàn)金流里面的。

我對“估值”的定義基本上就是對企業(yè)的了解，只有當(dāng)我覺得很了解很了解一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，我才能對企業(yè)有一個(gè)大概的“估值”，這往往需要很長的時(shí)間。

當(dāng)然，過去對企業(yè)的了解的積累也是非常有用的，這就是有時(shí)候好的投資的決策看起來并沒有花很多時(shí)間來決定，實(shí)際上卻是很多年了解的積累的結(jié)果。

比如，巴菲特決定投高盛可能只花了20分鐘，但那其實(shí)是他50年理解的積累。我當(dāng)年“敢”重倉網(wǎng)易也不是看起來那么容易的。我錯(cuò)失蘋果也同樣是因?yàn)榉e累不夠，找不到很了解的感覺。總而言之，“估值”是需要“功夫”的。

我從來就沒認(rèn)真估過所謂“內(nèi)在價(jià)值”的區(qū)間。在賣出大部分網(wǎng)易之前，我一直理性考慮的問題主要是這家公司未來到底可以賺多少錢而不是想我的股票已經(jīng)賺了多少錢的問題。要大致想明白這個(gè)問題，對公司、行業(yè)、產(chǎn)品等等的了解不深是做不到的。

如果你不能看到3年，那也是沒辦法的事。

但是，有些公司你實(shí)際上是可以從很多方面看到3年以上的東西的。

比如，你大概會(huì)相信沃爾瑪、麥當(dāng)勞、耐克、寶潔甚至蘋果3年以后活得不錯(cuò)吧？再比如，你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)你心里會(huì)覺得很多公司能不能活到3年你是不確定的，所以，至少投資時(shí)要避開你無法確定的那些吧？

因?yàn)?strong style="margin: 0px; padding: 0px; border: 0px;">價(jià)值投資的本質(zhì)就一點(diǎn)：買股票就是買公司，買公司就是買公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。所有所有所有其他的關(guān)于價(jià)值投資的說法其實(shí)都是在討論如何來確定這個(gè)未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)到底大概會(huì)有多少的問題。

我個(gè)人認(rèn)為公司的價(jià)值是會(huì)變的，因?yàn)楣臼侨私?jīng)營的，而人是會(huì)變的，而且環(huán)境也一直在變化。不過，不是那種每天都變的那種速度而已。

有效凈資產(chǎn)指的就是未來的現(xiàn)金流的折現(xiàn)的意思。段永平老師說：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)不是個(gè)計(jì)算公式，他只是個(gè)思維方式。沒見過誰真能算出來一家公司未來是有現(xiàn)金流折現(xiàn)的。芒格說過，他從來沒見過巴菲特算這個(gè)東西。我只買我認(rèn)為未來現(xiàn)金流折現(xiàn)大于現(xiàn)價(jià)的公司，并不在乎這是否是最好的投資。

最好的投資總是可遇不可求的。投資理念的東西非常簡單，明白后就從來不曾動(dòng)搖過。但具體怎么理解未來現(xiàn)金流折現(xiàn)還是不斷有體會(huì)的。所謂內(nèi)在價(jià)值就是未來利潤的折現(xiàn)。

段永平老師說：我的理解是按“有效凈資產(chǎn)”，也就是要把一些其實(shí)沒用，就是如果你要有機(jī)會(huì)重建時(shí)不會(huì)花的錢去掉。沒人能定量搞懂，只能毛估估。計(jì)算價(jià)值只和未來總的現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)。

假如這是個(gè)算術(shù)題：也就是每年都一定賺一個(gè)億（凈現(xiàn)金流)，再假設(shè)銀行利息永遠(yuǎn)不變，比如說是5%,那我認(rèn)為這個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值就是20億。有趣的是，表面看上去和有多少凈資產(chǎn)沒關(guān)系。實(shí)際上，凈資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)利潤的條件之一。

假設(shè)真有這么個(gè)公司，我認(rèn)為其內(nèi)在價(jià)值是20個(gè)億，如果市場價(jià)掉到10個(gè)億的話，我會(huì)很樂意買點(diǎn)的。可惜這只是個(gè)算術(shù)題，現(xiàn)實(shí)投資要復(fù)雜很多。就是相當(dāng)于你存20億在銀行一樣。折現(xiàn)率就應(yīng)該是長期利率吧。我了解是長期國債利率。