2016年逆向投資的猜想

如果12月美聯儲最終決定加息，這將是世界歷史上最受矚目而且最在意料之中的一次加息決議。其實，美國貨幣政策“正常化”的工作在伯南克時期就已經開始了。

想必大家對2013年發生的“削減恐慌”（taper tantrum）還記憶猶新，那年夏天，美聯儲暗示將會放緩擴充資產負債表的速度，這導致了全球市場大幅波動，其實這在那時就是貨幣緊縮開啟的一個征兆。

雖然美聯儲實行首次加息的時間超出了大家的預想，但當它最終真正來臨之時，也沒人能保證自己會不感到猝不及防。

市場對美元加息的預期已經持續了兩年，所以市場已經提前作出反應，當它真正發生之時，市場的反應應該沒有想象中劇烈。

自“削減恐慌”發生以來，美元已經上漲25%。美國10年期國債收益率大約上漲了140個百分點，短期國債收益率漲幅更大。

自2013年春天到現在，美股已經上漲30%左右。事實上，商業周期和貨幣調控是經濟發展的正常規律。

大概有人會問我們現在處于周期的哪個時段。如果上述的那些市場動向不是因為預計到緊縮，而是因為緊縮已經開始了呢？

如果首次加息發生在緊縮周期的開端，那我們可能還有很長的一段路要走。但另一方面，如果緊縮早在伯南克提出結束量化寬松時就已經發生，那首次加息可能意味著周期的終結。

市場上的交易商和投資者似乎普遍認為緊縮時代尚未到來。目前美聯儲12月加息已漸成市場共識。

一旦加息真正落實，市場普遍認為美元和美國國債收益率將繼續攀升。同時，投資者會很自然地轉向黃金和其他大宗商品，并反向拋售美元。

當市場的情緒開始緩和，人們很快就會考慮之前的共識是否出現錯誤的。如果美元和利率不升反降，會出現什么樣的后果？什么樣的資產會從這樣的誤判中受益最多，而什么資產又會受挫最嚴重？

美元強勢對新興市場的沖擊最大。因為很多新興市場經濟體都依賴于高價的商品價格，而美元上漲將會降低這些商品的價格。

此外，自2008年金融危機以來，新興市場國家增持了大量的美元計價的債券，這將增加他們的債務負擔。

隨著恐慌加劇，今年全球新興市場遭遇了最嚴重的資本外流，從而進一步推動了美元的上漲。新興市場貨幣出現連續貶值，經濟增速持續放緩。

國際普遍將其歸咎于今年低迷的中國經濟，但是其實我們也可以說這是因為美元上漲引起的。

此次經濟寒冬之中，中國自己本身也失血不止，資本外流情況可以說史無前例。這一狀況在中國央行實行811匯改之后就有所加重。

如果美元上漲節奏停止或者出現逆轉，那這是否會成為新興市場一大利好？美元上升多少才歸因于新興市場企業對美元風險敞口的對沖？

他們又是否能有效降低美元上漲所帶來的風險？如果你是一家新興市場企業的CFO，并附帶美元債務，那18個月之前您就不應該對此做出一些行動嗎？

如果美國的息差優勢減少，那美元兌其他貨幣將可能出現貶值。一旦美國經濟增長數據并不像此前預期的那樣強勁，這將會在利率市場上所體現。

同時，如果新興市場增長預期出現上升，資本外逃的現象將有所改善。

另一方面，如果貨幣貶值對貿易賬戶的積極影響有所延遲，極有可能“J曲線效應”（指貨幣貶值以后國際收支不會立即改善，反而會先惡化，等貶值一段時間后會逐漸改善）將會發揮作用。

新興市場整體股票在這六年來一直處于停滯不前的狀態。雖然其中也有個別表現突出的市場，但整個新興市場股票的價格相比其他國家還是最便宜的。

新興市場指數的交易價格為賬面價值的1.4倍，而金融危機發生之前為3倍，2010年為1.25倍。

另外，其股息收益率有所增加，市盈率低于10年平均水平。總值，如果你正在尋找廉價的資產，那就沒有比新興市場更好的投資市場了。

市場上對大宗商品的投資情形當然關系到大家對新興市場和美元的看法。大宗商品指數在2011年初的峰值到現在一直都處于下滑走勢。

當然，美元同期出現升值也并非偶然。顯然，其他因素也對市場產生了一定影響，但是美元對大宗商品價格的影響是眾所周知的。

此外，由于很多其他商品種類的交易價格低于其邊際生產成本，相關企業基本無利可圖，最終不得不關門歇業，其中石油產業則表現最為突出。

大宗商品的熊市還未結束，但是我們可以確定經歷了5年下跌調整之后，我們已經接近底部。

想必大家都知道，做多美元，做空債券、新興市場和大宗商品已經成為了今年全球最“擁擠的交易“（Crowded trades）。

這一趨勢已經持續了相當長一段時間，但在我看來投資者似乎太過于接受這種交易方式。

如果美國經濟增長數據令人失望，美元加息措施很有可能會再次延遲。

2016年將是一個充滿“意外”的一年，更有可能會出現很多逆轉，所以對于那些有膽量做空當前市場共識的人，來年還有可能會賺個盆滿缽盈。也該是逆向思考的時候了。