VIE模式，假內(nèi)資、真外資？

VIE的“潘多拉魔盒”
潛行了十年之久的潛規(guī)則，第一次被置入了廣泛的公眾視線中

“黑漆漆的不知是日是夜。趙家的狗又叫起來了。獅子的兇心，兔子的怯弱，狐貍的狡猾。今天全沒月光，我知道不妙。早上小心出門，趙貴翁的眼色便怪，似乎怕我，似乎想害我。還有七八個人，交頭接耳的議論我，張著嘴，對我笑了一笑。我便從頭直冷到腳根，曉得他們布置都已妥當(dāng)了。我可不怕，仍舊走我的路。”

很難想象，這段來自于魯迅《狂人日記》中的話，會出現(xiàn)在馬云6月16日的微博上。馬云似乎暗示自己陷入了紛繁復(fù)雜的是非境地。

因為此時的馬云，正處于“過河拆橋”的千夫所指之中。在此前兩天的“支付寶媒體溝通會”上，馬云當(dāng)著全國近百家媒體的面，捅破了VIE這層“窗戶紙”，從而將整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)運用了十年之久的“假內(nèi)資、真外資”潛規(guī)則，徹底暴露在了媒體的聚光燈下，并最終幾乎演化成了一場全行業(yè)危機(jī)！

“潘多拉魔盒”開啟

馬云在媒體溝通會上反復(fù)強(qiáng)調(diào)，自己之所以取消VIE，是因為“沒有半點僥幸心理”，必須“100%合法”。馬云說道：“在（董事會）內(nèi)部爭論的過程中，我盡管心里面覺得也許協(xié)議控制靠譜，但是我另外的感覺，假如你今天規(guī)模這么大，50%的市場份額，有六億注冊用戶，而且用戶會越來越大，這么大的影響力，（央行）會不會允許（VIE）？”

在之前的5月27日，支付寶獲得了央行頒發(fā)的支付牌照，同一批拿到牌照的還包括騰訊財付通、快錢等27家企業(yè)。馬云也暗示，有其他企業(yè)通過VIE的方式獲得了牌照，“別人作弊那是他們的事情，我自己不作弊”。

馬云召開媒體溝通會之后，公眾的關(guān)注點迅速從支付寶事件本身，轉(zhuǎn)移到了VIE模式。有人驚呼：潘多拉的魔盒打開了！

首當(dāng)其沖的是騰訊財付通，因為騰訊被確認(rèn)無疑是以VIE方式獲取牌照的支付企業(yè)。如果馬云說VIE非法，騰訊豈不違規(guī)？

6月15日晚開始，新浪微博接連爆出消息，一說騰訊財付通的牌照被央行深圳分行收回，并被責(zé)令6個月內(nèi)解除VIE；另一說央行已給多家獲得牌照的企業(yè)發(fā)函，要求其對是否存在外資直接或間接控股作出明確說明，騰訊財付通負(fù)責(zé)人被央行點名須進(jìn)京說明。

雖然騰訊財付通緊急出來辟謠說，牌照并未被收回。代派網(wǎng)電子商務(wù)分析師李成東則對《經(jīng)理人》分析道：“這不是空穴來風(fēng)，既然大家都說財付通也是VIE，并且拿到了牌照。那么好了，央行又怎么解釋？這事鬧的太大了，所以央行不得不出來用行動來維護(hù)法律的尊嚴(yán)。支付寶風(fēng)波的背后，就兩個選擇題：要么央行制定的國家金融政策錯了，要么是通過VIE拿到支付牌照的企業(yè)公然違法犯法。前者沒錯，那就是后者錯了，所以，央行要求財付通以及其他支付企業(yè)撤銷VIE，就是大概率事件了。”

外資禁入“十年暗戰(zhàn)”

隨著支付寶事件的發(fā)酵，其影響開始超出支付企業(yè)，波及到了整個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及圍繞著互聯(lián)網(wǎng)的資本圈。如果支付企業(yè)的VIE是非法的，那么所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的VIE結(jié)構(gòu)，同樣不可避免要面臨法律拷問。

VIE模式最早由新浪于納斯達(dá)克上市時所開創(chuàng)，其關(guān)鍵之處在于繞開了外資禁入的法律障礙，給整個互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)帶來了深遠(yuǎn)影響。

在當(dāng)時，中國的互聯(lián)網(wǎng)政策還處于不清晰的狀態(tài)，信息產(chǎn)業(yè)部對境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司海外上市，更是屬于政策空白。因而，這令許多計劃在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都未敢輕舉妄動。

從1999年9月開始，新浪持續(xù)和信息產(chǎn)業(yè)部溝通。“當(dāng)時的想法是，希望公司各地的運營都是合法的。由于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展很快，又沒有相應(yīng)的立法，因此灰色地帶非常多。”曾任新浪CEO的王志東回憶說。

當(dāng)年9月底，時任信息產(chǎn)業(yè)部部長的吳基傳在一次講話中認(rèn)定，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)（ICP）屬電信增值服務(wù)，根據(jù)中國的政策法規(guī)，這塊不許外資進(jìn)入。而當(dāng)時的新浪股東中已經(jīng)擁有外資股東。和信息產(chǎn)業(yè)部溝通的結(jié)果，認(rèn)定新浪當(dāng)時的股權(quán)結(jié)構(gòu)是違規(guī)的，需要重組剝離，希望新浪能配合進(jìn)行一些重組工作。

接下來，新浪便向信息產(chǎn)業(yè)部提交了一份重組方案，這便是后來在業(yè)內(nèi)大名鼎鼎的VIE模式（也稱“新浪模式”）。

在此后的十余年里，中國幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其境外融資、上市都采取VIE模式。所以，以VIE方式境外上市的企業(yè)，十年來始終處于與監(jiān)管政策“暗戰(zhàn)”狀態(tài)。一方面，這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的VIE架構(gòu)，似乎在工信部（前身信息產(chǎn)業(yè)部）、商務(wù)部等監(jiān)管部門的默許下進(jìn)行；另一方面，這些企業(yè)的上市招股書中，都不得不做一個相似的風(fēng)險披露：中國的監(jiān)管部門可能對VIE結(jié)構(gòu)有異議并采取懲罰措施。

也正是這個VIE設(shè)計，使得國際風(fēng)險投資得以大規(guī)模進(jìn)入中國的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)，并培育了一個異常繁榮的新興產(chǎn)業(yè)。

其實，不僅僅互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其他諸如教育學(xué)習(xí) 、傳媒出版、金融服務(wù)等諸多外資禁入行業(yè)的民營企業(yè)，其境外上市采取的都是VIE模式（詳見附表《目前以VIE模式境外上市的企業(yè)名錄》）。如果VIE被監(jiān)管部門認(rèn)定為非法，這些行業(yè)都將遭遇滅頂之災(zāi)。

全行業(yè)心懸VIE

而今，馬云公開捅破了VIE的“窗戶紙”，緊張、驚恐的氛圍頓時彌漫開來，整個圍繞著互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)界人士的心懸在了半空中。

投中集團(tuán)CEO陳頡在微博中說道：“交頭接耳的人越來越多，有的人還開始怒目相向，這路越發(fā)不好走了。”

漢能投資董事長陳宏透露：“這兩天在上海和投資界的朋友交流，主要話題都是VIE結(jié)構(gòu)。看來大家人心惶惶。相信政府會從全大局出發(fā)，妥善處理，否則大家看到的不只是中國股票在海外持續(xù)大跌，也會看到VC界的后續(xù)投資，和整體投資環(huán)境的惡化。”

知名天使投資人薛蠻子則不無擔(dān)憂地表示：“VIE如果被挑戰(zhàn)或者顛覆，將是數(shù)以萬計的新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)者的災(zāi)難。融資、上市要變得困難。最主要的是國際投資界對中國的信心在動搖！象棋下了一半中間規(guī)矩變了，誰還敢玩啊？中國所有互聯(lián)網(wǎng)精英企業(yè)都會受影響。”

經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎也認(rèn)同薛蠻子的觀點：“確實，過了這關(guān)，VIE會更穩(wěn)，外資會對投資中國公司更有信心。過不了這關(guān)，大家完蛋。中國倒退我們可以集體下崗去集資弄個農(nóng)家樂。某人問題大了，現(xiàn)在沒有一個人能控制局面了，只有看政府的了。”

這種全行業(yè)驚恐不僅在國內(nèi)資本圈彌漫，更是擴(kuò)散到了境外資本市場。據(jù)華興資本CEO包凡透露：“和一個投資中國互聯(lián)網(wǎng)的大基金經(jīng)理聊天，他說在VIE的事澄清之前，沒有基金會再買中國網(wǎng)絡(luò)股。”

于是，馬云陷入了“過河拆橋”的千夫所指之中。

清科集團(tuán)董事長倪正東意有所指地說道：“好一個一馬當(dāng)先。整個行業(yè)因為支付牌照問題，一夜之間身處懸崖之邊。過去十年相安無事的法律結(jié)構(gòu)，一下子，處在一指破紙的境地。未來發(fā)展扣人心弦，外資投資岌岌可危。”

騰訊前COO曾李青則隱晦地表示：沒有人能置身事外，有人為一己私利，把全行業(yè)拖下水。微博中更是有人赤裸裸指責(zé)：“馬云充其量只是行業(yè)的叛徒而已⋯⋯”

正是在這樣的全行業(yè)指責(zé)聲中，馬云寫下了本文開頭所提及的“狂人日記體”微博。

當(dāng)然，也有評論認(rèn)為，業(yè)內(nèi)人士身處VIE利益鏈之中，他們的指責(zé)不過是屁股決定腦袋而已。一群游走在灰色地帶的人（縱然這個灰色地帶是無奈、是迫不得已，而且還有正面的促進(jìn)作用）反過頭來去責(zé)罵馬云點破了灰色地帶，這在道理、倫理層面，站得住腳嗎？

待解的監(jiān)管懸念

潛行了十年之久的VIE模式，第一次被置入了廣泛的公眾視線中，其命運將何去何從？

支付寶事件發(fā)生至今，央行方面雖然否認(rèn)收回了騰訊財付通的牌照，但并未就VIE合法與否正式公開表態(tài)。

據(jù)媒體消息，商務(wù)部外資司6月21日在上海召開內(nèi)部研討會，與會人員提及了支付寶事件及VIE風(fēng)波，但商務(wù)部官員也未作正式的表態(tài)。

據(jù)《經(jīng)理人》的隨機(jī)調(diào)查，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都傾向于認(rèn)為，監(jiān)管層不會就VIE做大的政策調(diào)整。競天公誠律師事務(wù)所合伙人葉玉盛表示：“VIE這個事情估計會不了了之，因為牽涉面太廣了。”大成律師事務(wù)所高級合伙人李壽雙則說道：“我曾經(jīng)參加過監(jiān)管部門的討論，事實上監(jiān)管部門一直想否定VIE，不是監(jiān)管部門認(rèn)為沒問題，而是擔(dān)心影響面太大。”

但實際情況似乎不像業(yè)界評估的那樣。據(jù)一位接近工信部的人士向《經(jīng)理人》透露，6月底7月初，商務(wù)部已經(jīng)牽頭著手正式調(diào)研VIE，并且發(fā)函給工信部，由工信部在產(chǎn)業(yè)方面參與此次調(diào)研。據(jù)了解，商務(wù)部及工信部對VIE還未形成具體的監(jiān)管思路，“前期可能會向法律界征求意見”，前述接近工信部的人士說道。

監(jiān)管之劍是否即將舉起？業(yè)界心懸 ……

■ 文 / 蘇龍飛